Le narratif change, mais pas le sens du voyage

Juil 25, 2025

C’est une séance intense que nous avons vécue hier. Si les indices ont clôturé en ordre dispersé, la journée la plus animée de la saison des résultats s’est traduite par d’importants mouvements. En Europe, BT (+10,4%) et Deutsche Bank (+9,1%) ont séduit les investisseurs, tandis que Moncler (-5,8%), Dassault systèmes (-8,4%), et surtout STMicroelectronics (-16,6%) ont été sanctionnés.

En revanche, les indices n’ont que peu réagi aux annonces de la BCE. Comme attendu, la BCE a délivré un statu quo et adopté un discours prudent, renvoyant toujours à une approche meeting par meeting. Difficile en effet pour Christine Lagarde de s’avancer alors que l’issue des négociations commerciales entre l’UE et les Etats-Unis n’est pas encore connue.

Aux Etats-Unis, la séance a été marquée par la chute des compagnies aériennes Southwest Airlines (-10.2%) et American Airlines (-9.4%), mais surtout de Tesla (-8,4%), dont la publication n’a fait qu’acter la quantité de défis auxquels fait face l’entreprise. Ces contre-performances n’ont toutefois pas empêché le S&P500 d’inscrire un nouveau record, bien aidé par la hausse (au hasard) des 7 Magnifiques, dans le sillage des bons résultats d’Alphabet.

Des indices américains qui font de nouveaux records, Tadej Pogacar toujours maillot jaune du Tour de France, et les bureaux de Zonebourse vides jusqu’à 10 heures… un vendredi matin du mois de juillet en somme.

Ce qui est fascinant dans ce que nous commentons au quotidien, c’est que le narratif change mais le sens du voyage est in fine toujours le même : la hausse. Si on essaye de refaire le film depuis le début de l’année, les indices ont entamé 2025 au sommet parce que les investisseurs pensaient que les droits de douane ne seraient pas appliqués, ou que le pire des scénarios serait malgré tout gérable.

Les menaces se sont ensuite concrétisées avec les premiers tarifs sectoriels sur l’automobile, l’acier et l’aluminium, ainsi que les tensions croissantes avec la Chine, le Canada et le Mexique. Résultat : une correction d’environ 10% entre le pic de mi-février et début avril. À l’époque, on estimait que l’incertitude était sans doute la pire des choses.

Puis arrive le jour de la libération et les droits de douane réciproques fixés à des niveaux exorbitants. Tout le monde a alors pris conscience qu’il y a des certitudes qui sont pire que l’incertitude. S’ensuivent deux semaines de baisse…effacées en seulement un mois à mesure que Donald Trump a reculé et repoussé les échéances. Le marché a ainsi retrouvé ses sommets fin juin sur cette seule logique de « TACO trade » ; l’idée que Donald Trump ne va pas jusqu’au bout, qu’il finit toujours par craquer.

Et maintenant ? Les marchés semblent se satisfaire des accords commerciaux récents. D’abord, parce qu’ils en appellent d’autre. Ensuite, parce qu’on lève une incertitude. Enfin, parce que, pour le dire simplement, 15 c’est moins pire que 25 ou que 30.

Mais 15% c’est malgré tout un niveau élevé, qui aura des conséquences économiques. C’est aussi un compromis qui paraissait inacceptable pour de nombreux pays quelque semaines auparavant. C’est là tout le génie de Donald Trump : il a tellement saoulé ses interlocuteurs que chacun est prêt à faire plus de concessions simplement pour pouvoir passer à autre chose. C’est de cette façon que 15% est devenu le niveau plancher (contre 10% précédemment). C’est le taux qui sera appliqué au Japon. C’est aussi sur cette base qu’un accord pourrait être conclu avec l’UE, si l’on en croit les dernières informations de presse.

Au-delà des questions commerciales, la séance du jour devrait être nettement plus calme. Les investisseurs arbitreront les résultats de LVMH, qui a encore déçu les attentes hier soir, ainsi que ceux d’Intel qui a annoncé supprimer 15 000 emplois dans le cadre de son plan de redressement. Ce matin, ce sont Volkswagen et Eni qui ont dévoilé leurs chiffres.

En Asie Pacifique, l’heure est aux prises de bénéfices après une semaine positive. Les indices chinois, le TOPIX et le Nifty50 sont en léger repli. Seul le Kospi, resté à l’écart de la hausse des derniers jours, est en territoire positif (+0.2%). Les indicateurs avancés européens indiquent une ouverture autour de l’équilibre. 

Les temps forts économiques du jour

L’indice IFO en Allemagne et les commandes de biens durables aux Etats-Unis. Tout l’agenda ici.

Les cotations sont celles du jour autour de 7h00 :

Les principaux changements de recommandations

  • Bachem Holding : Barclays maintient sa recommandation de pondération de marché avec un objectif de cours relevé de 65 à 75 CHF. JP Morgan maintient sa recommandation de surpondérer avec un objectif de cours relevé de 74 à 85 CHF.
  • Banco De Sabadell : BNP Paribas Exane maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours relevé de 2,70 à 3,10 EUR.
  • Be Semiconductor Industries : Barclays maintient sa recommandation de pondération de marché avec un objectif de cours réduit de 125 à 120 EUR.
  • BNP Paribas : JP Morgan maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours relevé de 92 à 94 EUR.
  • Carrefour : Barclays maintient sa recommandation de surpondérer et relève l’objectif de cours de 15,50 à 15,75 EUR.
  • Cellnex Telecom : Morgan Stanley maintient sa recommandation de pondération de marché avec un objectif de cours réduit de 43 à 41 EUR.
  • Centrica : JP Morgan maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours relevé de 167 à 177 GBX.
  • Dassault Systèmes : JP Morgan maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours réduit de 35 à 33 EUR.
  • Deutsche Bank : JP Morgan maintient sa recommandation de surpondérer avec un objectif de cours relevé de 26,30 à 30 EUR. Oddo BHF dégrade de surperformance à neutre avec un objectif de cours relevé de 26 à 29 EUR.
  • Eurofins Scientific : Goldman Sachs maintient sa recommandation d’achat avec un objectif de cours relevé de 89 à 95 EUR.
  • Galderma Group : JP Morgan maintient sa recommandation de surpondérer avec un objectif de cours relevé de 120 à 160 CHF.
  • Kuehne Und Nagel International : JP Morgan maintient sa recommandation de souspondérer avec un objectif de cours réduit de 170 à 155 CHF.
  • Lloyds Banking Group : BNP Paribas Exane maintient sa recommandation de surperformance avec un objectif de cours relevé de 90 GBX à 93 GBX.
  • Lonza Group : AlphaValue/Baader Europe passe de réduire à accumuler avec un objectif de cours relevé de 589 CHF à 659 CHF.
  • LVMH : HSBC maintient sa recommandation de conserver avec un objectif de cours relevé de 500 à 535 EUR. JP Morgan maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours réduit de 540 à 525 EUR.
  • Neste : RBC Capital maintient sa recommandation de performance de secteur et relève l’objectif de cours de 13 à 17 EUR.
  • Nestlé : Barclays maintient sa recommandation de pondération de marché avec un objectif de cours réduit de 89 à 86 CHF.
  • Nokia : Oddo BHF maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours réduit de 4,20 à 4 EUR.
  • Randstad : Goldman Sachs maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours relevé de 44 à 47 EUR.
  • Relx : Barclays maintient sa recommandation de surpondérer avec un objectif de cours relevé de 4430 à 4475 GBX.
  • Repsol : Goldman Sachs maintient sa recommandation d’achat avec un objectif de cours relevé de 15 à 16 EUR.
  • Roche Holding : HSBC maintient sa recommandation de conserver avec un objectif de cours réduit de 295 à 285 CHF.
  • STMicroelectronics : JP Morgan maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours réduit de 30 à 26,40 EUR. Oddo BHF maintient sa recommandation de surperformance avec un objectif de cours réduit de 32 à 30 EUR.
  • Stora Enso : Jefferies reste à l’achat avec un objectif de cours relevé de 12,15 à 12,30 EUR.
  • TotalEnergies : Bernstein maintient sa recommandation de surperformance avec un objectif de cours réduit de 67 à 65 EUR. Goldman Sachs maintient sa recommandation neutre avec un objectif de cours réduit de 56 à 55 EUR.
  • UniCredit : AlphaValue/Baader Europe maintient sa recommandation de réduction avec un objectif de cours relevé de 54 à 62,80 EUR.

En France

Annonces importantes (et moins importantes)

  • LVMH enregistre un bénéfice net en baisse de 22% au premier semestre.
  • Carrefour cède ses activités en Italie et annonce une amélioration de la croissance des ventes.
  • Rémy Cointreau dépasse les attentes au premier trimestre et mise sur un retour à la croissance organique au second semestre.
  • Crédit Agricole vise l’acquisition du Groupe Milleis avec LCL.
  • Le Sarclisa de Sanofi est approuvé dans l’UE pour le traitement du myélome multiple.
  • Michelin publie des résultats en contraction en raison de la baisse des volumes.
  • STMicroelectronics va payer jusqu’à 950 millions de dollars pour racheter les capteurs MEMS de NXP Semiconductors.
  • Nexity confirme ses objectifs annuels à l’issue du premier semestre.
  • Bureau Veritas confirme tous ses objectifs pour 2025.
  • Valeo révise son objectif de chiffre d’affaires ajusté à cause des changes.
  • Vinci se renforce en Roumanie avec l’acquisition d’Energobit.
  • Eiffage remporte un contrat de 120 millions d’euros auprès du port de Marseille Fos.
  • Sopra Steria Group confirme ses objectifs financiers pour 2025.
  • Ipsen obtient l’approbation de l’UE du Cabometyx pour le traitement des tumeurs neuroendocrines.
  • LISI enregistre un chiffre d’affaires semestriel de 978,8 millions d’euros.
  • Bénéteau publie un chiffre d’affaires en baisse mais les prises de commandes augmentent.
  • Alten anticipe une baisse organique annuelle comprise entre 5,2% et 5,5%.
  • Vallourec reconduit Philippe Guillemot comme PDG. Les résultats du deuxième trimestre pénalisés par la baisse des volumes de ventes.
  • Largardère renoue avec les bénéfices au premier semestre.
  • Mercialys relève son objectif annuel de résultat net.
  • Voltalia remporte deux contrats de construction de centrales solaires en Irlande.
  • Pierre & Vacances dévoile un chiffre d’affaires trimestriel en hausse de 10%.
  • Gecina a placé un emprunt obligataire vert de 500 millions d’euros à 10 ans.
  • Mauna Kea Technologies annonce son entrée sur le marché australien grâce à un partenariat avec Endotherapeutics.
  • Elles publient / ont publié : Assystem, Aramis, Lectra, Witbe, Akwel, Advicenne
  • Les principales publications du jour : Bureau Veritas, Vallourec, Sopra Steria Group…

Dans le vaste monde

Annonces importantes (et moins importantes)

D’Europe

  • Volkswagen révise ses prévisions à la baisse alors que les tarifs douaniers pèsent sur les bénéfices du deuxième trimestre.
  • Eni enregistre une baisse de 25% de son bénéfice au deuxième trimestre en raison de la chute des prix du pétrole.
  • Puma révise à la baisse ses prévisions pour 2025 après des résultats décevants au deuxième trimestre.
  • Traton enregistre une hausse des commandes semestrielles, mais révise à la baisse ses prévisions annuelles.
  • Signify enregistre une baisse de 4,4% de son chiffre d’affaires, impactée par la baisse du dollar et du yuan.
  • Bruxelles enquête sur d’éventuelles informations trompeuses de KKR dans le rachat du réseau fixe de Telecom Italia.
  • Novartis et Matchpoint Therapeutics s’associent dans développement conjoint d’inhibiteurs covalents oraux.
  • BP se retire d’un projet d’énergies renouvelables et d’hydrogène en Australie.
  • SGS dévoile une croissance conforme des revenus mais des bénéfices en deçà des attentes.
  • Almirall enregistre un bénéfice net de 26,5 millions d’euros au premier semestre.
  • Orange Belgium et Proximus signent un protocole d’accord pour accélérer le déploiement de la fibre en Wallonie.
  • UniCredit lance la première tranche de 1,8 milliard d’euros de son programme de rachat d’actions résiduelles pour 2024.
  • Les principales publications du jour : Volkswagen, Eni, Hexagon, Traton…

D’Amérique du Nord

D’Asie Pacifique et d’ailleurs

  • Sony va acquérir 2,5% du capital de Bandai Namco dans le cadre d’un accord à 463 millions de dollars.
  • TSMC reporte le démarrage de son usine à Kumamoto.
  • LG Energy Solution alerte sur le ralentissement de la demande de batteries pour véhicules électriques.
  • Kia Corporation subit une perte de 570 millions de dollars liée aux tarifs douaniers américains au deuxième trimestre.
  • Country Garden cède aux exigences des banques dans les négociations de restructuration de la dette.
  • Les principales publications du jour : Doosan Enerbility, Kia Corporation, Fanuc Corporation…

Le reste de l’agenda mondial des publications ici.

Lectures

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