Turnaround

Jan 10, 2024

Solutions Investissement

  • Pedro Lapenta
  • Responsable de la recherche
  • Hashdex

L’Outlook 2024 des crypto-actifs

L’intégration à la finance traditionnelle, la TradFi, l’exploitation des avancées technologiques et un contexte macroéconomique plus favorable pourraient continuer à porter le marché des actifs crypto en 2024. Ce sont les thèmes qui dominent dans l’Outlook 2024 de Hashdex, comme l’explique Pedro Lapenta, son responsable de la recherche.

 

Francesco Mandalà

Alors que nous entamons la nouvelle année, le segment des crypto actifs semble prêt à se fondre dans l’immensité des marchés financiers traditionnels. Cette confluence indique un changement majeur: la crypto, jugée autrefois un peu trop ésotérique, est sur le point de rejoindre les sphères plus établies de la finance mondiale.

2024 s’annonce donc pour elle comme un moment particulièrement significatif, une opportunité rare où d’importants courants séculaires convergent avec des points d’entrée cycliques, attrayants à court terme. Et les principales tendances qui ont animé le secteur fin 2023 restent plus que jamais d’actualité en ce début d’année.

  • Demande croissante pour le bitcoin : l’approbation attendue d’un ETF Bitcoin spot aux Etats-Unis devrait attirer un afflux de nouveaux investissements sur les marchés crypto.
  • Emission réduite de nouveaux bitcoins : le prochain halving, prévu fin avril, devrait réduire la quantité de bitcoins nouvellement émis. Ces événements ont précédé une appréciation considérable du prix du bitcoin par le passé.
  • Conditions macroéconomiques plus favorables : la baisse attendue des taux d’intérêt aux États-Unis et l’amélioration générale de la liquidité mondiale sont susceptibles de créer un environnement plus favorable aux actifs crypto.

Ces forces sont loin d’être des facteurs négligeables. Un nouvel ETF Bitcoin spot a le potentiel pour drainer sur les marchés des milliards de nouveaux dollars au cours des prochaines années, initiant du même coup un nouveau cycle haussier pour la crypto. De plus, une approbation par la SEC représenterait une avancée pour une industrie crypto montrant de bien plus fortes garanties sur le plan de la régulation. L’adhésion de sociétés telles que BlackRock et Fidelity au principe d’un ETF est le plus fort support institutionnel dont les cryptos puissent bénéficier. La combinaison de tous ces facteurs ouvre donc des perspectives très attrayantes pour 2024.

Sur la hausse impressionnante de 2023

Faut-il s’inquiéter d’une éventuelle surchauffe des cryptos ? La hausse impressionnante survenue fin 2023 peut résulter d’un optimisme excessif lié à l’arrivée attendue des ETFs crypto spot aux Etats-Unis. Si les marchés continuent de grimper dans les semaines à venir, une fois les cotations effectives, les acteurs ayant anticipé sur l’événement pourraient alors encaisser une partie de leurs profits. Cependant si les candidatures à la création d’ETF sont retardées – voire refusées – une certaine pression à la vente est à prévoir. Les marchés annuleront alors les gains ayant résulté des paris tenus sur la mise en œuvre de ces ETF.

Indépendamment de tout ralentissement des prix à court terme, il est clair que les cryptos s’inscrive dans une dynamique favorable. Au vu des exercices précédents, en tenant compte du niveau des flux institutionnels attendus, et en ajoutant les caractéristiques risk-on et risk-off présentées par le bitcoin en 2023, ce sont des mouvements majeurs et positifs qui s’annoncent pour l’ensemble de l’industrie crypto en 2024.

Les défis rencontrés ces deux dernières années, à commencer par l’effondrement de FTX, n’ont finalement pas porté de coup fatal aux actifs crypto. En réalité, la chute des cours n’a jamais été qu’une réaction à court terme. En revanche, le rebond qui a suivi a mis en évidence, de belle manière, la robustesse du secteur, son potentiel et sa capacité à se remettre d’incidents provoqués par de pseudo-visionnaires dont les entreprises ne dont pas faites pour résister à l’épreuve du temps. Avec une adoption de plus en plus soutenue de ses actifs, d’importantes avancées réglementaires et l’intérêt accru des principales institutions financières, le marché crypto laisse entrevoir aujourd’hui un avenir axé sur l’innovation et la croissance.

 

Pedro Lapenta

Hashdex

Pedro Lapenta est le responsable de la recherche de Hashdex. Il est titulaire d’une licence en administration des affaires de la Fundação Armando Alvares Penteado à São Paulo et détient un MBA en finances et investissements de la Columbia Business School à New York. Pedro compte plus de 15 ans d’expérience professionnelle, ayant travaillé pour de grandes institutions financières telles que Santander, Citigroup et JP Morgan. Pedro est un passionné de technologie et s’intéresse à la crypto et à la blockchain depuis 2018.

Tableau de bord

Jan 5, 2024

Solutions Investissement

  • Marouane Daho
  • Analyste-gérant
  • Iteram Capital

Q1 2024 – le baromètre des stratégies hedge funds

Le troisième trimestre a été marqué par un renversement de tendance sur les actifs à risque puisque nous avons constaté une correction entre les mois d’août et octobre. Tandis que l’inflation ralentit dans les économies développées, les banquiers centraux semblent affronter une situation de plus en plus épineuse, avec des attentes de baisses de taux importantes en 2024 toujours en contradiction avec leurs propres projections. Les divergences persistent également sur l’anticipation des effets du cycle de hausse de taux – le plus brutal de ces dernières décennies – sur la croissance économique et sur la santé financière des entreprises.

Dans ce contexte économique plus incertain, les hedge funds tirent leur épingle du jeu en offrant les rendements décorrélés attendus dans un portefeuille diversifié. Il semble difficile par ailleurs de justifier un positionnement directionnel sans protection au regard des niveaux de valorisations des actions et de spreads de crédit actuels bien que nous puissions vivre des épisodes brefs de hausse débridée des marchés comme en novembre 2023.

 

Francesco Mandalà

RV Arbitrage/Multi-Strategy – Positif

. Des taux d’intérêt plus élevés, une volatilité et une dispersion accrues dans les marchés fixed income ainsi qu’une liquidité réduite sont autant d’éléments qui se traduisent par des opportunités d’alpha attrayantes.

. Les stratégies d’arbitrage de volatilité offrent toujours un haut potentiel de rendement malgré la chute historique des niveaux de volatilité implicite et réalisée en 2023, notamment sur les actions.

Commodities – Neutral

. L’instabilité des facteurs macro-économiques (croissance mondiale, taux d’intérêt et reprise espérée du secteur immobilier en Chine) rend le positionnement plus difficile dans les secteurs du pétrole et des métaux.

. Cependant, les facteurs idiosyncratiques qui influencent l’offre et la demande dans de nombreuses matières premières (gaz, électricité, produits agricoles) offrent des opportunités uniques aux gérants fondamentaux spécialisés.

. Nous persistons dans notre préférence pour les approches relative value afin de limiter l’impact négatif du Beta.

Global Macro – Positif

. Notre optimisme persiste à l’égard des stratégies global macro, stimulées par une amélioration de la disparité régionale et des économies mondiales qui évoluent dans des directions différentes en termes de croissance et d’inflation.

. Toutefois, la dispersion de performance au sein du groupe devrait rester élevée, d’où l’importance capitale de la sélection des gérants au sein de cette stratégie.

Fixed Income/Credit Arbitrage – Positif

. Le coût matériellement plus élevé du capital et l’accès plus difficile au marché des capitaux signifient que l’environnement de refinancement pour de nombreux émetteurs reste difficile. Dans ce contexte, les opportunités de short sont plus nombreuses que la moyenne malgré le fort rebond du crédit en 2023.

. En convertible arbitrage, l’opportunité d’alpha provient davantage de la sélection de crédit et une hausse attendue des émissions.

. Les conditions optimales pour le distressed ne sont pas encore réunies en dépit d’une hausse marginale des niveaux de défauts.

CTA/Managed Futures – Negatif

. Les changements fréquents de sentiment sur le marché continuent de nuire aux stratégies de trend-following, principalement en raison des pertes répétées des signaux de momentum sur les matières premières, les taux et les actions.

. A l’approche d’un point d’inflexion dans le niveau de crainte inflationniste, les stratégies discrétionnaires nous paraissent en meilleur position pour naviguer les incertitudes des marchés.

Event-Driven – Positif

. Les stratégies de merger arbitrage bénéficient de spreads attrayants, soutenus par un environnement antitrust plus prévisible et un nombre de transactions encourageant.

. Nous restons plus prudents concernant les stratégies special situations en raison de la lenteur de matérialisation des catalyseurs, la sous-performance des petites et moyennes capitalisations ainsi que l’impact négatif de la couverture. Cela dit, il semble y avoir un pipeline intéressant d’opportunités idiosyncratiques.

Equity Long/Short – Neutre

. Nous continuons à privilégier les gérants low-net et market neutral en raison de valorisations qui restent élevées après une hausse phénoménale en 2023.

. Après avoir largement bénéficié du Beta en 2023, la sélection de titres devrait reprendre le dessus car nous nous attendons à des poches de faiblesse, même en l’absence d’une période de récession complète ou d’un retournement du marché.

. Nous constatons déjà que la dispersion se reprend après un premier semestre marqué par l’hégémonie d’une poignée de noms et un thème prépondérant, celui de l’intelligence artificielle.

Marouane Daho

Iteram Capital

Marouane est analyste/gérant chez Iteram Capital et membre du comité d’investissement. Ses principales responsabilités consistent en la recherche de gérants et la gestion de portefeuilles de hedge funds. Avant de rejoindre Iteram, il était en charge des hedge funds et des investissements sur les marchés privés au sein d’un single-family office à Genève. Il a débuté sa carrière chez Lyxor Asset Management à Paris en tant qu’analyste hedge funds. Marouane est diplômé de l’école de commerce NEOMA avec un MSc en finance.

Abondance

Déc 7, 2023

Solutions Investissements

  • Arif Husain
  • Responsable des obligations internationales
  • T. Rowe Price

Le boom des obligations d’État entraîne une hausse des rendements

Les gouvernements du monde entier seront obligés d’augmenter les émissions d’obligations d’État pour payer les déficits budgétaires galopants, dus en grande partie aux politiques menées durant l’ère Covid. Une grande partie de l’endettement du secteur privé a été transférée vers le bilan de l’État, et le collecteur de dettes frappe maintenant à la porte.

Francesco Mandalà

Les rendements vont devoir augmenter de manière substantielle pour attirer les investisseurs vers une offre assez prolifique. Les investisseurs en obligations d’État américaines, par exemple, ne pourront plus éviter la surabondance de nouvelles émissions sur ce marché en se tournant vers le marché des obligations gilts, dans la mesure où le Royaume-Uni émet également un volume croissant de nouvelles dettes afin de financer ses dépenses.

Les rendements doivent augmenter pour attirer les acheteurs

Le déficit américain devrait se situer en 2023 autour de 6% du PIB, tandis que le déficit britannique dépassera probablement 5%. Dans ces deux pays, le ratio de la dette publique totale par rapport au PIB est déjà proche ou égal à 100% et pourrait facilement atteindre des seuils plus élevés. En Italie, pays traditionnellement dépensier, ce ratio est déjà supérieur à 120%.

Ce phénomène survient à un moment où les principaux acheteurs d’obligations – les banques centrales mondiales – se retirent, car bon nombre d’entre elles sont déjà en plein resserrement de leur politique monétaire. Plus récemment, la Banque du Japon a également entrepris de renoncer à la gestion de la courbe des taux, dernier programme digne de ce nom en matière d’assouplissement quantitatif.

Les États-Unis sont aussi en train de réorienter la répartition de leurs nouvelles émissions d’obligations à court terme vers des obligations à plus long terme, à mesure que les titres de dette émis après le règlement du différend sur le plafond de la dette arriveront à échéance en début d’année. Les émissions de coupons devraient représenter environ 39% de l’offre nette d’obligations d’État cette année, et pourraient atteindre environ 86% en 2024. La courbe des taux restant très inversée, les rendements à plus long terme devront augmenter de manière significative pour inciter les investisseurs à renoncer aux taux à court terme attractifs.

Hausse des coûts de financement pour les entreprises

En raison de cette dynamique, une grande part des activités pourrait se déplacer vers la partie longue des courbes de rendement. Contrairement à 2022, où les rendements à échéances plus courtes étaient plus volatils en raison la forte inversion des courbes. Le rendement des obligations d’État américaines à deux ans a augmenté de 370 points de base l’année dernière, tandis que celui des obligations d’État à 30 ans n’a augmenté “que” de 207 points de base. Les rendements des emprunts du gouvernement allemand ont suivi une évolution similaire, le rendement à deux ans augmentant d’environ 335 points de base – à partir d’un territoire profondément négatif à fin 2021 – tandis que le rendement du Bund à 30 ans n’a augmenté que de 62 points de base.

Cela devrait entraîner une “torsion” des courbes de rendement, avec une augmentation probable des taux à long terme et une pentification des courbes. En 2011, l'”opération Twist” de la Réserve fédérale visait délibérément à faire baisser les rendements à long terme en vendant des obligations d’État à court terme et en achetant des titres à plus long terme. Aujourd’hui, nous pourrions entrer dans une phase où les mesures des banques centrales n’auront que peu d’impact sur les taux à long terme en raison des distorsions provoquées par l’afflux d’offres.

Il est un point particulièrement préoccupant pour l’économie. Une forte augmentation des émissions d’obligations d’État de haute qualité pourrait également évincer de nombreux autres emprunteurs, ou du moins faire augmenter les taux de financement des entreprises qui doivent se refinancer. Cela augmenterait le coût de financement et réduirait la probabilité qu’elles investissent dans des projets d’investissement ou dans le recrutement de nouveaux employés. L’économie mondiale s’en verrait privée d’une source importante de soutien au moment où elle en a le plus besoin. Il ne faut pas oublier que les rendements des emprunts à long terme servent de taux d’actualisation à bien d’autres égards, de sorte que ce revirement pourrait avoir des conséquences considérables.

Arif Husain

T. Rowe Price

Arif Husain est responsable de la division Fixed Income International et Chief Investment Officer du pôle Fixed Income. Il est co-gérant des stratégies obligataires internationales et gérant du fonds Global Aggregate Bond. Il a rejoint la société en 2014. Il a démarré sa carrière à Greenwich Natwest avant de rejoindre Bank of America, puis Alliance Bernstein où il a dirigé les équipes de gestion de portefeuilles britanniques et européens. Il est titulaire d’un diplôme en banque et finance internationale de la City University Business School.

Prisme

Déc 1, 2023

Solutions Investissements

  • Gianluca Castrilli
  • Gestionnaire de portefeuille 
  • Trillium

Actions européennes : saisir les disparités micro et macroéconomiques

Avec le retour de l’inflation, la hausse des taux d’intérêt et les transformations sectorielles les marchés financiers ont changé de référentiel, au point que les investisseurs ont tout intérêt aujourd’hui à privilégier une gestion active, centrée sur les fondamentaux des entreprises.

Francesco Mandalà

À l’approche de la fin de l’année, le contexte macroéconomique européen reste incertain. Bien que l’horizon semble se dégager, de nombreux indicateurs pointent toujours vers un ralentissement conjoncturel et les craintes de récession peinent à se dissiper. Cependant, malgré le manque de nouvelles encourageantes sur le plan économique et géopolitique, les actions européennes restent bien orientées, en hausse de près de 7.0% depuis le début de l’année, selon le STOXX 600, à fin novembre.

Malgré une Europe au bord de la récession dans certains pays, la plupart des entreprises ont réussi à maintenir leurs profits et leurs prévisions lors des dernières publications de résultats. De plus, contrairement aux crises passées, où les ajustements de bénéfices dépassaient souvent 30%, les révisions pour l’année à venir sont moins dramatiques et ne reflètent pas l’image déclinante du contexte européen.

Il est difficile de savoir qui, de la macro ou de la micro, a raison. Du coup, il est impossible de se figurer que le pire soit encore à venir ou non.  Néanmoins, l’instabilité dans laquelle le microcosme européen est plongé nous laisse sceptiques sur la capacité des sociétés à prédire avec autant de précision leur croissance. Il semble plus probable qu’elles adoptent une approche prudente, ajustant leurs stratégies au fur et à mesure que la situation générale évolue.

C’est dans cette dynamique, parfois incohérente, plus volatile et marquée par des dispersions, que les investisseurs et gestionnaires d’actifs devront naviguer pendant les prochains trimestres. Au cours des deux dernières décennies, de nombreuses sociétés ont bénéficié d’un environnement porteur, notamment grâce à des politiques monétaires accommodantes et un afflux de liquidités. Mais le monde de l’investissement a évolué ces derniers temps. Accélération de l’inflation, hausse des taux d’intérêt, transformations sectorielles et montée des conflits géopolitiques ont transformé le contexte boursier, rendant toute anticipation hasardeuse.

Afin de saisir les opportunités et d’éviter les embûches, les investisseurs doivent rapidement s’adapter en privilégiant une approche active et équilibrée. Les méthodes d’investissement passives et indicielles semblent aujourd’hui dépassées. La flexibilité devient essentielle, avec l’accent mis sur la qualité et la fiabilité des revenus des entreprises sélectionnées. Il est également crucial de filtrer le bruit à court terme pour cibler les facteurs générateurs de valeur à long terme, critère clé pour générer de la performance.

Les récents événements tels que la crise bancaire de mars dernier, le ralentissement récent dans l’industrie du luxe ou encore l’influence grandissante de l’intelligence artificielle ont tous eu des répercussions différentes sur les entreprises. Seule une analyse approfondie et fondamentale aura permis d’identifier les sociétés capables de faire face à ces évolutions selon les secteurs concernés.

Par le passé, le contexte porteur en Europe a facilité la gestion des actions grâce à des approches plus passives. Aujourd’hui, de nouvelles contraintes et normes se profilent à l’échelle macro et microéconomique. Pour générer de la valeur ajoutée, il faudra repérer les entreprises solides financièrement, capables de se réinventer en investissant stratégiquement dans la recherche et le développement, ainsi que dans les infrastructures. Dans ce sens, 2023 aura été une année charnière, signalant les prémices d’une ère où la sélectivité, la diversification et la résilience seront primordiales, tout en insistant sur la qualité et les perspectives de croissance des entreprises.

Gianluca Castrilli

Trillium

Avant de rejoindre l’équipe de gestion de Trillium, Gianluca Castrilli occupait la fonction de chef des investissements, analyste de fonds et conseiller en placement chez Citadel Finance. Il y était également en charge de l’implémentation de l’allocation d’actifs. Auparavant, il a développé son expertise dans l’analyse de fonds auprès de la banque Syz, où il a été responsable de la sélection des gérants ainsi que du suivi des délégations de gestion pour plusieurs fonds de la gamme Oyster. Gianluca est titulaire d’un Master en finance de l’Université de Genève.

Outlook

Nov 20, 2023

Solutions Investissements

  • Interview Caron Bastianpillai
  • Gestionnaire de portefeuille senior
  • NS Partners

“Les hedge funds ont su se recentrer sur la gestion des risques et des liquidités”

Le 28 novembre, à Genève, au Mandarin, pour célébrer ses cinquante ans dans la gestion alternative, NS Partners présente un tour d’horizon complet de la classe d’actifs, revenue en grâce ces dernières années. Caron Bastianpillai en propose ici quelques explications.

Francesco Mandalà

Comment avez-vous vu évoluer le secteur de la gestion alternative ces dix dernières années? Comment s’est-elle réinventée aux lendemains de la crise des subprimes?

Suite à la crise des subprimes, l’environnement est devenu plus difficile pour les hedge funds dans la mesure où les taux d’intérêts à zéro ont supprimé la volatilité des marchés. C’est ce cycle qui a été qualifié de « Lost decade », courant de 2009 à 2018, où il était très difficile de shorter dans un marché ascendant en continu.

Aujourd’hui, l’environnement est redevenu beaucoup plus volatile. Au cours de ces quatre dernières années les marchés boursiers ont perdu plus de 100% en pertes mensuelles cumulées. Du coup, les hedge funds sont revenus sur les devants de la scène. De plus, l’augmentation des taux d’intérêts à la vitesse grand V depuis mars 2022 ainsi que l’augmentation des risques géopolitiques ont pris de court de nombreux acteurs de la gestion financière en rendant le contexte encore plus volatil, encore plus incertain.

Dans ces conditions, la gestion alternative s’en sort d’autant mieux qu’elle a su se recentrer sur la gestion des risques et des liquidités.

Quels sont devenus aujourd’hui les traits dominants de la gestion alternative?

Sa capacité de gestions de risque, qu’il s’agisse de marchés, de facteurs, de taux ou FX, s’est clairement accrue. La concurrence étant plus rude – on dénombre plus de fonds alternatifs que de filiales Burger King aux Etats Unis ! – les gérants doivent se montrer plus compétitifs et plus innovants.

Il est aussi plus difficile aujourd’hui de lancer un fonds alternatif en indépendant au vu du poids pris par les grands fonds du secteur. En revanche, les gérants plus limités en taille savent bien opérer dans des marchés niches qui ne peuvent pas absorber trop d’actifs et s’avèrent alors intéressants pour les plateformes qui dominent l’industrie.

Qui sont aujourd’hui les principaux animateurs de cette industrie?

Sur les cinq dernières années, l’essentiel de la croissance dans l’industrie des fonds alternatifs provient du modèle multi-gérants avec une progression de 150%. Ce modèle représente aujourd’hui 8% de la masse totale des fonds alternatifs – d’environ 4’000 milliards de dollars -24% de la work force et 27% de l’exposition US brute !

Son succès est dû principalement à la cohérence et à la consistance de ses performances pendant ces trente dernières années, malgré les crises financières, géopolitiques ou sanitaires.

En quoi l’environnement actuel vous semble-t-il porteur pour les gérants alternatifs?

Après une mauvaise année pour les portefeuilles balancés de type 60/40 – la pire depuis les années 30 – et trois saisons de pertes consécutives sur le 10-ans américain il y a de quoi remettre en question la gestion traditionnelle.

Le retour à la normale des taux d’intérêt offre un environnement plus propice à la gestion alternative. Les difficultés rencontrées par les entreprises, comme le refinancement à des taux beaucoup plus élevés et un environnement macroéconomique plus incertain sont plutôt propices aux stratégies macro.

La capacité de se positionner short afin de bénéficier de corrections de marchés de plus en plus fréquentes est clairement un avantage aujourd’hui. La cerise sur le gâteau étant le cash rémunéré au-delà de 5%. Il avantage les fonds alternatifs qui ont recours aux shorts ainsi que les fonds crédit ayant besoin de maintenir des marges de cash élevées.

Caron Bastianpillai

NS Partners

Caron Bastianpillai a rejoint NS Partners en 2008 où il supervise les stratégies Long/Short Equity. Après avoir commencé sa carrière en 1990 en tant que gestionnaire de produits actions chez Thomson Financial Services, il a rejoint le groupe Banco Santander en 1994, comme responsable de la recherche, de la due diligence et de la gestion de portefeuille dans le cadre de stratégies alternatives. En 2001, Caron est passé chez Optimal Investment Services, filiale à 100 % du groupe Banco Santander, où il est devenu responsable des investissements (CIO) en 2005, à la tête d’une équipe de recherche sur les stratégies global equity hedge.

Caron est titulaire d’une licence en commerce international du Richmond College de Londres, d’un BBA en marketing de l’université de Houston et d’un MBA en gestion internationale de l’Université Européenne de Genève.

Voisinage

Nov 17, 2023

Solutions Investissements

  • Interview Thomas Heller
  • Chief Investment Officer
  • Belvedere Asset Management

“Le vent pourrait bientôt tourner en faveur de l’Allemagne”

La baisse de régime de la plus grande économie d’Europe a effrayé les marchés. Thomas Heller, CIO de Belvédère Asset Management, relativise cependant l’ampleur de ses difficultés économiques. Par ailleurs, il ne s’attend pas à ce que les banques nationales augmentent une nouvelle fois leurs taux d’intérêt.

Francesco Mandalà

L’économie allemande s’est à nouveau légèrement contractée au troisième trimestre. Quelles en sont les raisons ?

Selon les premiers calculs, la performance économique allemande a effectivement légèrement reculé au troisième trimestre, de 0,1% par rapport au trimestre précédent. La baisse a toutefois été moins importante que prévue – elle s’établit à -0,3% – et le trimestre précédent a été légèrement révisé à la hausse, entre 0,0% à +0,1%. Les détails concernant les chiffres du troisième trimestre ne sont pas encore connus, ils ne seront publiés que fin novembre. Selon le communiqué de l’Office fédéral allemand de la statistique, c’est surtout le recul de la consommation privée qui a pesé sur l’évolution conjoncturelle.

Certains parlent déjà de l’Allemagne comme de l’homme malade de l’Europe ? Est-ce justifié ? 

En termes de croissance, l’Allemagne est en effet en retard par rapport aux autres pays d’Europe. Elle souffre de la faiblesse de la croissance chinoise, du déstockage que l’on observe actuellement et des prix élevés de l’énergie. La mauvaise santé de l’économie allemande se reflète également dans le recul de l’excédent de la balance des paiements courants, qui reste toutefois considérable, de l’ordre de plus de 4%. De plus, si l’on prend un peu de recul, d’autres pays de l’Union européenne, comme l’Italie ou la France, ne se portent pas vraiment mieux. De ce point de vue, si l’Allemagne est en effet un “homme malade”, ce n’est pas tant à cause d’un ralentissement cyclique que la conséquence d’une infrastructure en partie vieillissante, de grands projets ratés comme l’aéroport de Berlin ou des retards notoires de la Deutsche Bahn.

De quelle manière cette situation va-t-elle influencer la politique monétaire de la Banque centrale européenne et de la BNS ?

Les banques centrales gardent bien sûr toutes les options ouvertes, c’est-à-dire qu’elles n’excluent pas explicitement de nouvelles hausses des taux d’intérêt. Néanmoins, il faut partir du principe qu’il n’y aura plus de nouvelles hausses des taux directeurs compte tenu du ralentissement de la croissance et du recul de l’inflation. Il convient également de ne pas négliger les effets des hausses rapides de ces dix-huit derniers mois, qui se répercutent avec retard sur l’économie réelle. Le prochain changement des taux d’intérêt sera plutôt une baisse qu’une hausse. Mais pas avant le milieu de l’année prochaine.

Comment doivent réagir les investisseurs ?

Tant que la phase de faiblesse conjoncturelle persistera, un marché cyclique comme le marché allemand aura des difficultés par rapport aux marchés moins sensibles à la conjoncture. Ceci dit, en supposant que le creux de la vague conjoncturelle soit atteint dans les deux prochains trimestres et que les marchés anticipent une reprise, le vent pourrait rapidement tourner à nouveau en faveur de l’Allemagne.

 

Thomas Heller

Belvedere Asset Management

Thomas Heller est CIO chez Belvédère Asset Management depuis avril 2022. Auparavant, il s’est fait connaître en tant que responsable de la recherche et Chief Investment Officer (CIO) de la Banque cantonale de Schwyz (SZKB). Thomas Heller a étudié l’économie à l’Université de Zurich et il est titulaire d’un diplôme fédéral d’analyste financier et de gestionnaire de fortune.