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Das Jahr 2024 geht in die Zielgerade, und es ist eine Untertreibung zu sagen, dass es f\u00fcr europ\u00e4ische Aktien nicht sehr g\u00fcnstig war. W\u00e4hrend der S&P 500, der Leitindex der amerikanischen B\u00f6rse, um +27% steigt, legt der EuroStoxx 50 nur um 5% zu. <\/p>\n
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Die Underperformance europ\u00e4ischer Aktien l\u00e4sst sich leicht erkl\u00e4ren: von der politischen Instabilit\u00e4t in Frankreich \u00fcber die Flaute der Industriet\u00e4tigkeit bis hin zu der Tatsache, dass viele Unternehmen der schw\u00e4chelnden chinesischen Wirtschaft ausgesetzt sind. Nun stellt sich die Frage nach den Aussichten. W\u00e4hrend das Schicksal der Eurozone nat\u00fcrlich von der F\u00e4higkeit Chinas, seine Wirtschaft anzukurbeln, und von den Z\u00f6llen der Trump-Regierung abh\u00e4ngen wird, muss sie auch mit dem Auf und Ab ihrer beiden Zugpferde leben: Frankreich und Deutschland. <\/p>\n
In Frankreich ist das Risiko eines weiteren Ausrutschers am gr\u00f6ssten. Die politische Instabilit\u00e4t wird sicherlich noch mehrere Monate anhalten. Das Szenario eines baldigen Sturzes der Regierung Barnier gewinnt an Bedeutung, und sollte es dazu kommen, w\u00e4ren alle Szenarien offen, bis hin zu einem m\u00f6glichen R\u00fccktritt von Pr\u00e4sident Macron. Dies w\u00fcrde das Misstrauen der Anleger noch weiter verst\u00e4rken. Selbst ein genehmigter Haushalt und das Ausbleiben eines Misstrauensvotums w\u00fcrden sich nur marginal positiv auswirken, da im n\u00e4chsten Sommer eine erneute Aufl\u00f6sung des Staates und damit eine anhaltende Instabilit\u00e4t der Macht in Aussicht gestellt wird. <\/p>\n
Dar\u00fcber hinaus wird die Haushaltsfrage \u00fcber den rein politischen Aspekt hinaus weiterhin zentral bleiben. Selbst wenn der Haushalt verabschiedet w\u00fcrde, w\u00fcrde dies das Defizit nur auf 5% des BIP senken, was absolut gesehen immer noch sehr hoch ist. Dar\u00fcber hinaus beruht diese Berechnung auf der im Finanzgesetz niedergelegten Annahme, dass das BIP im Jahr 2025 um 1,1% w\u00e4chst. Angesichts der j\u00fcngsten Entwicklung der Wirtschaftsindikatoren ist es sehr unwahrscheinlich, dass diese Zahl erreicht wird. Ein Wachstum in der Gr\u00f6ssenordnung von 0,5 bis 0,7% erscheint glaubw\u00fcrdiger, mit einem nicht zu vernachl\u00e4ssigenden Risiko einer technischen Rezession im Laufe des Jahres. Ein Haushalt, der auf einer zu hohen Wachstumsannahme kalibriert ist, kann nur zu einem weiteren Ausrutscher f\u00fchren. Und leider ist die Situation in Frankreich weder neu noch aussergew\u00f6hnlich. Frankreich ist der Staat, der seit der Gr\u00fcndung der Eurozone am h\u00e4ufigsten die Schwelle f\u00fcr ein \u00fcberm\u00e4ssiges Defizit (3% des BIP) \u00fcberschritten hat – in 20 von 26 Jahren. Dar\u00fcber hinaus ist es heute der schlechteste Sch\u00fcler in der W\u00e4hrungsunion, was das Verh\u00e4ltnis von Staatsdefizit zu Schulden betrifft: Italien und Griechenland, deren Verh\u00e4ltnis von Schulden zu BIP das Frankreichs \u00fcbersteigt, werden im Jahr 2024 im Falle des ersten Landes einen nahezu ausgeglichenen Haushalt und im Falle des zweiten einen deutlichen \u00dcberschuss aufweisen. <\/p>\n
Trotz dieser wenig berauschenden Bilanz und obwohl der franz\u00f6sische 10-Jahres-Zinssatz vor kurzem sein griechisches Pendant \u00fcberholt hat, nimmt Frankreich weiterhin Kredite zu moderaten Zinss\u00e4tzen auf. Heute besteht jedoch die reale Gefahr, dass die anhaltende Haushaltsdisziplin in Verbindung mit der politischen Instabilit\u00e4t letztendlich zu einem derartigen Misstrauen f\u00fchrt, dass die Zinsen an den M\u00e4rkten in die H\u00f6he schnellen und Frankreich, wenn man es genau nimmt, in eine Art Schuldenkrise ger\u00e4t. Hier liegt zweifellos das gr\u00f6sste Risiko f\u00fcr die Eurozone in den n\u00e4chsten Quartalen. <\/p>\n
Diesem Risiko steht jedoch eine Hoffnung aus Deutschland gegen\u00fcber, nachdem die regierende Koalition zerbrochen ist. Wenn es nicht zu einer gr\u00f6sseren Wende kommt, werden die daraus resultierenden vorgezogenen Bundestagswahlen im Februar n\u00e4chsten Jahres voraussichtlich von der CDU\/CSU unter der F\u00fchrung von Friedrich Merz gewonnen werden. Merz, der als k\u00fcnftiger Bundeskanzler gehandelt wird, wird anschliessend entweder mit der SPD von Olaf Scholz oder mit den Gr\u00fcnen ein B\u00fcndnis eingehen, je nachdem, wie diese Parteien abschneiden. Unabh\u00e4ngig von der Farbe der n\u00e4chsten Koalition scheint es sicher, dass Deutschland, das mit einer Verschuldung von nur 59% des BIP und ohne Prim\u00e4rdefizit \u00fcber echten Handlungsspielraum verf\u00fcgt, endlich seine haushaltspolitische Orthodoxie anpassen wird. <\/p>\n
Es bieten sich drei glaubw\u00fcrdige Wege an. Erstens: Lockerung der Bedingungen und h\u00e4ufigere Aktivierung der Schutzklausel, die es dem Bundestag erm\u00f6glicht, die Schuldenbremse \u201eim Falle einer Naturkatastrophe oder einer anderen aussergew\u00f6hnlichen Notsituation, die sich der Kontrolle des Staates entzieht<\/em>\u201c, auszusetzen. Zweitens: Verl\u00e4ngerung des 2022 eingerichteten Sonderfonds in H\u00f6he von 100 Mrd. EUR zur Unterst\u00fctzung des Verteidigungshaushalts oder Einrichtung eines neuen Fonds. Schliesslich sollte die Grenze f\u00fcr das Haushaltsdefizit im Rahmen der Schuldenbremse \u00fcberpr\u00fcft werden. Sie liegt derzeit bei 0,35% des BIP und k\u00f6nnte auf 0,5 oder sogar 0,75% angehoben werden. <\/p>\n Diese Anpassungen m\u00f6gen geringf\u00fcgig erscheinen. Sie w\u00fcrden jedoch einen grossen Wandel in der Denkweise der deutschen Politiker bedeuten, und es ist derzeit kaum glaubw\u00fcrdig, kurzfristig auf mehr zu hoffen. In Bezug auf die Risikowahrnehmung der Anleger k\u00f6nnte dies ein Aufatmen sein, da die gr\u00f6sste Volkswirtschaft der Eurozone endlich das Ausmass ihres seit fast einem Jahrzehnt r\u00fcckl\u00e4ufigen Wirtschaftsmodells erkennt und sich in der Lage zeigt, ihrem manchmal \u00fcbertriebenen Ordoliberalismus ein wenig Flexibilit\u00e4t zu verleihen. Dies k\u00f6nnte auch einigen zyklischen Sektoren, die von den M\u00e4rkten gemieden wurden, wie dem Automobil- oder dem Chemiesektor, wieder Auftrieb verleihen. <\/p>\n Ob die franz\u00f6sische Gefahr eintritt oder sich die – vern\u00fcnftige – deutsche Hoffnung erf\u00fcllt, wird sicherlich zu einem Grossteil vom B\u00f6rsenschicksal der Eurozone im Jahr 2025 abh\u00e4ngen.<\/p>\n Olivier de Berranger<\/strong><\/p>\n La Financi\u00e8re de l\u2019Echiquier<\/strong><\/p>\n Olivier de Berranger ist CEO und Co-CIO von La Financi\u00e8re de l’Echiquier. Er bekleidete seit 1990 Posten als Trader sowie als Trading Desk-Verantwortlicher f\u00fcr Zinsprodukte, Cash und Derivate beim Cr\u00e9dit Lyonnais und dann bei Calyon. Anschliessend war er f\u00fcr den Bereich Capital Markets bei First Finance verantwortlich. Im M\u00e4rz 2007 kam er als Anleihenmanager zu La Financi\u00e8re de l’Echiquier. Nachdem er die Verantwortung f\u00fcr den Bereich Zins-, Kredit- und Diversifizierungsmanagement \u00fcbernommen hatte, wurde er 2017 zum Direktor der Verm\u00f6gensverwaltung ernannt und trat in den Vorstand ein. Im Dezember 2023 wird er zum Generaldirektor von LFDE ernannt. Olivier de Berranger ist HEC-Absolvent.<\/span><\/p>\n [\/et_pb_text][\/et_pb_column][et_pb_column type=“1_3″ _builder_version=“4.19.4″ _module_preset=“default“ global_colors_info=“{}“][et_pb_text _builder_version=“4.20.0″ _module_preset=“default“ header_3_font=“|300|||||||“ header_3_text_align=“justify“ header_3_font_size=“17px“ global_colors_info=“{}“]<\/p>\n Sie werden auch m\u00f6gen<\/p>\n [\/et_pb_text][et_pb_blog_extras use_category_filterable_blog=“on“ show_all_posts_link=“on“ posts_number=“3″ include_categories=“5″ blog_layout=“block_extended“ show_author=“off“ category_meta_colors=“on“ show_comments=“off“ show_read_time=“on“ _builder_version=“4.20.0″ _module_preset=“default“ header_font=“|600|||||||“ header_font_size=“20px“ body_font=“|300|||||||“ body_text_align=“left“ global_colors_info=“{}“][\/et_pb_blog_extras][\/et_pb_column][\/et_pb_row][et_pb_row _builder_version=“4.20.0″ _module_preset=“default“ global_module=“592″ saved_tabs=“all“ 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Sphere<\/h1>\n
The Swiss Financial Arena<\/h2>\n
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