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Cyrille Urfer leitet die Anlagestrategie von Forum Finance, einem Genfer Verm\u00f6gensverwalter, dessen Partner er im April geworden ist. Seine Rolle hat sich im Laufe der Zeit stark ver\u00e4ndert. Hier blickt er auf diesen Wandel zur\u00fcck, sowohl was seine Aufgaben angeht als auch die Instrumente, die ihm nun zur Verf\u00fcgung stehen, um diese Aufgaben vollst\u00e4ndig auszu\u00fcben. <\/p>\n
Von J\u00e9r\u00f4me Sicard<\/p>\n
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Wie hat sich die Rolle des CIO in der Welt der Verm\u00f6gensverwaltung in den letzten zehn Jahren ver\u00e4ndert? <\/strong><\/p>\n Sie hat sich stark erweitert, da die Erwartungen der Kunden verfeinert und die M\u00e4rkte komplexer geworden sind. Ausserdem begn\u00fcgt er sich nicht mehr damit, im Zentrum des Anlageprozesses Forschung zu betreiben. Er ist auch zu einem Hauptakteur der Steuerung von Risiken, der Kundenbeziehung und der strategischen Entwicklung des Unternehmens geworden. <\/p>\n Ich m\u00f6chte die Risiken besonders hervorheben. Im Jahr 2022 haben die pl\u00f6tzliche R\u00fcckkehr der Inflation und der Anstieg der Zinss\u00e4tze in Verbindung mit einem Anstieg der geopolitischen Risiken die Bedeutung einer erweiterten Lesart des Risikos deutlich gemacht, die weit \u00fcber die traditionellen Finanzmetriken hinausgeht. Volatilit\u00e4t, maximaler Verlust, Extremszenarien, aber auch Klimarisiken oder Liquidit\u00e4tsrisiken auf den privaten M\u00e4rkten – der CIO muss heute alle diese Elemente in sein Analyseraster einbeziehen. <\/p>\n Wie hat sich Ihr Werkzeugkasten ver\u00e4ndert?<\/strong><\/p>\n .Die Rolle des CIO hat sich erheblich erweitert, aber auch sein Werkzeugkasten hat sich rasant vergr\u00f6ssert. Dabei beschr\u00e4nkt sich dieser Wandel nicht nur auf das technische oder quantitative Arsenal. Es geht auch um subtilere Dimensionen wie den emotionalen Umgang mit Kunden oder die F\u00e4higkeit, sich in einem immer gr\u00f6sseren – und manchmal \u00fcbers\u00e4ttigten – Universum von Anlagem\u00f6glichkeiten zurechtzufinden <\/p>\n Das Risikomanagement beschr\u00e4nkt sich heute nicht mehr auf Markt- oder Zinsrisiken. Man muss sich auch mit Liquidit\u00e4tsproblemen, der Verwaltung von Cashflows und sogar mit dem emotionalen Zustand der Kunden in komplexen Marktphasen auseinandersetzen. Die Volatilit\u00e4t l\u00e4sst sich nicht mehr nur in Zahlen messen, sondern auch in den Reaktionen der Kunden auf die Ungewissheit. <\/p>\n Hinzu kommt die Explosion des Anlageuniversums. Es ist nicht mehr nur eine Diversifizierung nach Anlageklassen, sondern eine Vervielfachung der Produkte innerhalb jeder Klasse selbst. Bei Private Equity zum Beispiel findet man unter dem Oberbegriff eine immense Vielfalt an Strategien, Risiken und Strukturen, die ein hohes Mass an Fachwissen und eine echte Auswahlarbeit erfordern. <\/p>\n Der Werkzeugkasten des CIO war also noch nie so reichhaltig – aber er erfordert auch eine gr\u00f6ssere Strenge bei seiner Nutzung. Die Granularit\u00e4t der Produkte, ihre Feinheit und ihre manchmal relative Liquidit\u00e4t erm\u00f6glichen es heute, Portfolios von einer Qualit\u00e4t zu erstellen, die wir uns noch vor zwanzig Jahren nicht vorstellen konnten. Alle diese Hebel in der Hand zu haben, bedeutet jedoch nicht zwangsl\u00e4ufig, dass man sie auch alle bet\u00e4tigen muss. Man muss Priorit\u00e4ten setzen, abw\u00e4gen und manchmal auch aufgeben, denn jede Strategie folgt auch ihren eigenen Zyklen. <\/p>\n Ist das 60\/40-Modell \u00fcberholt oder muss es nur neu \u00fcberdacht werden?<\/strong><\/p>\n Nein, man kann nicht sagen, dass es veraltet ist. Das 60\/40-Modell ist nach wie vor ein guter Ausgangspunkt. Es hat den Vorteil, dass es einfach, f\u00fcr jeden verst\u00e4ndlich, leicht umzusetzen und vor allem kosteng\u00fcnstig ist. Nat\u00fcrlich ist dies keine wirklich diversifizierte Allokation, da die \u00fcberwiegende Mehrheit des Risikos weiterhin auf Aktien konzentriert ist. <\/p>\n Die Stiftungsfonds der US-amerikanischen Universit\u00e4ten haben dieses Modell nach und nach zugunsten komplexerer Allokationen aufgegeben. Viele sind zu einer 70\/30-Allokation \u00fcbergegangen und haben einen Teil des Portfolios in illiquide Verm\u00f6genswerte umgeschichtet. Das Paradebeispiel ist Yale, das auf lange Sicht recht erfolgreich war – \u00fcber 20 oder 25 Jahre hinweg sind ihre Ergebnisse unbestreitbar solide. <\/p>\n Wenn man sich jedoch die neueren Leistungen ansieht, ist dies weniger offensichtlich. Nachdem wir die historischen Allokationen des Yale-Stiftungsfonds zwischen 2016 und 2020 \u00fcbernommen, einen Durchschnitt errechnet und dann ihre Entwicklung im Laufe der Zeit mit festen Gewichten simuliert haben, das Ergebnis: \u00dcber 10 bis 15 Jahre ergibt sich eine Performance, die mit der eines 70\/30-Portfolios vergleichbar ist – und das sogar ohne Ber\u00fccksichtigung der Kosten oder der Komplexit\u00e4t der Umsetzung des Yale-Modells. <\/p>\n Und \u00fcber k\u00fcrzere Zeitr\u00e4ume, insbesondere zwischen 2020 und 2022, war die Performance des 60\/40-Portfolios besser. In den letzten zwei Jahren bis Ende Dezember 2024 wies das 60\/40-Portfolio eine kumulierte Performance von 36,0 % auf, w\u00e4hrend unsere Replikation des Yale-Modells nur 12,9 % erreichte. <\/p>\n All dies zeigt, dass die Antwort nicht so eindeutig ist. Das 60\/40-Modell ist nicht perfekt, aber es ist immer noch \u00e4usserst effektiv, insbesondere wenn man seine Einfachheit und die geringeren Kosten ber\u00fccksichtigt. <\/p>\n Wie haben Sie bei Forum Finance Ihre Diversifikationsmodelle neu definiert?<\/strong><\/p>\n Viele Anleger lassen sich vom Yale-Modell inspirieren, aber in der Praxis \u00e4ndert es die Art des Risikos nicht grundlegend. Man ersetzt lediglich die b\u00f6rsennotierten Aktien durch private Aktien. Im Gegenzug kann man hoffen, eine Illiquidit\u00e4tspr\u00e4mie von 200 bis 300 Basispunkten einzunehmen, aber das ist keine echte Diversifizierung. <\/p>\n Wenn das Ziel wirklich Diversifizierung ist, dann muss man in Bezug auf die Risikoallokation denken und nicht in Bezug auf die einfache Kapitalverteilung. Das ist \u00fcbrigens auch die Philosophie der Risk-Parity-Strategien, <\/em>wie sie von Bridgewater, Man Group und anderen entwickelt wurden. Diese Ans\u00e4tze gehen noch weiter: Sie integrieren eine makro\u00f6konomische Dimension, indem sie die verschiedenen Inflations- und Wachstumsregime ber\u00fccksichtigen. <\/p>\n Das Ergebnis: Man erh\u00e4lt ein viel ausgewogeneres Portfolio, das in der Lage ist, unterschiedlichen wirtschaftlichen Kontexten besser standzuhalten. Um die nat\u00fcrliche geringere Volatilit\u00e4t bestimmter Anlagen wie Anleihen auszugleichen, setzen diese Strategien kontrolliert Hebel ein, um das gesamte Portfolio auf ein Zielrisikoniveau zu bringen – h\u00e4ufig um die 10 %, was der historischen Volatilit\u00e4t eines 60\/40-Portfolios entspricht. <\/p>\n Das ist eine elegante Konstruktion, die auf dem Papier stimmig ist. Aber man muss klar sehen: Ein solches Modell funktioniert nicht immer, insbesondere in extremen Zeiten, in denen alle Anlageklassen gleichzeitig korrigieren. <\/p>\n Welche Hebel halten Sie f\u00fcr die wirksamsten, um das Rendite-Risiko-Verh\u00e4ltnis zu optimieren?<\/strong><\/p>\n Zun\u00e4chst muss man eine wesentliche Sache in Erinnerung rufen: Unsere Kunden bezahlen ihre Rechnungen nicht in \u201eSharpe Ratio\u201c, sondern in Schweizer Franken, Euro oder Dollar. Mit anderen Worten: Das Ziel besteht nicht nur darin, eine akademische Formel zu optimieren, sondern greifbare Leistungen innerhalb eines akzeptablen Risikos zu erzielen. <\/p>\n Das ist auch der Grund, warum wir gerne mit Umschl\u00e4gen mit hoher Volatilit\u00e4t arbeiten. Wenn man nur auf die Sharpe-Ratio schaut, schneiden einige Strategien – wie die Nachbildung des Yale-Modells – sehr gut ab. In Bezug auf die Bruttoperformance k\u00f6nnen sie jedoch entt\u00e4uschend sein. <\/p>\n Der Schl\u00fcssel liegt darin, die Kunden und die Art und Weise, wie sie ihr Portfolio wahrnehmen, zu verstehen. Es sind nicht unbedingt die Jahre mit starken R\u00fcckg\u00e4ngen, wie 2022, in denen die Gespr\u00e4che am schwierigsten sind. Ein solches Umfeld ist brutal, aber verst\u00e4ndlich. In einem insgesamt negativen Umfeld akzeptieren die Kunden leichter einen Verlust. <\/p>\n Dagegen sind Jahre wie 2023 oder 2024 viel komplexer. Die M\u00e4rkte steigen, bestimmte Werte explodieren – Nvidia zum Beispiel steigt 2023 um 239 % und 2024 um 177 % -, w\u00e4hrend die \u201eausgewogenen\u201c und diversifizierten Portfolios hinterherhinken. Hier ist die Frustration einiger Kunden gross, weil sie das Gef\u00fchl haben, nicht an diesem Erfolg teilzuhaben. <\/p>\n Nun war die Schweizer Verm\u00f6gensverwaltung historisch gesehen von einer starken Kultur der Kapitalerhaltung gepr\u00e4gt. Aber in einem Umfeld, in dem einige Anlageklassen substanzielle j\u00e4hrliche Zuw\u00e4chse von \u00fcber 30 % verzeichnen, wollen die Anleger davon profitieren. Die richtige Mischung aus Schutz und Partizipation zu finden, bleibt daher eine der gr\u00f6ssten Herausforderungen, um das Risiko-Rendite-Verh\u00e4ltnis zu optimieren. <\/p>\n Wie bleiben Sie diszipliniert in M\u00e4rkten, die im Moment eher auf Zufl\u00fcsse als auf Fundamentaldaten reagieren?<\/strong><\/p>\n Wir haben einen sehr strukturierten Prozess eingef\u00fchrt, der es uns erm\u00f6glicht, Risiken einzugehen, diese aber gleichzeitig zu kontrollieren.<\/p>\n Konkret st\u00fctzen wir uns auf f\u00fcnf grosse Analyses\u00e4ulen. Je nach Ausrichtung dieser S\u00e4ulen passen wir unsere Aktienallokation an: Wenn alle Indikatoren auf Gr\u00fcn stehen, k\u00f6nnen wir den Aktienanteil auf 65 % erh\u00f6hen. Wenn alle Signale auf Rot stehen, reduzieren wir die Aktienquote auf mindestens 25 %. <\/p>\n Diese f\u00fcnf S\u00e4ulen umfassen die makro\u00f6konomische Lage, die Geldpolitik, die Bewertungen, die Marktdynamik und die Stimmung der Anleger. Die ersten drei geh\u00f6ren zu den Fundamentaldaten, die letzten beiden werden eher durch das Marktverhalten bestimmt. <\/p>\n Was ist die „Handschrift“ von Forum Finance in Bezug auf die Verwaltung?<\/strong><\/p>\n Wie bei vielen unabh\u00e4ngigen Verm\u00f6gensverwaltern ist unsere DNA in erster Linie die Unabh\u00e4ngigkeit. Wir vermarkten keine hauseigenen Produkte, mit Ausnahme eines Balanced Funds, der unser Modellportfolio nachbildet und nur etwas st\u00e4rker diversifiziert ist. Dieses Vehikel ist vor allem f\u00fcr Kunden gedacht, die eine einzige, leicht umzusetzende globale Anlage suchen, welche unsere Managementpolitik widerspiegelt. <\/p>\n Diese Unabh\u00e4ngigkeit spiegelt sich auch in unserem Managementansatz wider: Wir bauen Portfolios auf, die auf starken \u00dcberzeugungen beruhen, und achten dabei stets auf Verst\u00e4ndlichkeit. Dies ist f\u00fcr mich ein wesentlicher Punkt. Ein lesbares Portfolio ist ein Portfolio, das man den Kunden klar erkl\u00e4ren kann – das erh\u00f6ht die Transparenz und die Qualit\u00e4t des Austauschs. <\/p>\n Wir ziehen es vor, eine Millefeuille-Konstruktion zu vermeiden. Mehrere Fonds zu haben, die letztlich das gleiche Engagement unter verschiedenen Etiketten abbilden, bringt nichts. Dadurch wird eine Illusion von Diversifizierung erzeugt, ohne dass ein echter Mehrwert entsteht. <\/p>\n Heute besteht unser Modellportfolio nur noch aus etwa 20 Linien, w\u00e4hrend es fr\u00fcher manchmal mehr als 30 waren. Diese Vereinfachung ist gewollt: Sie erm\u00f6glicht es uns, unsere Entscheidungen besser zum Ausdruck zu bringen und gleichzeitig die Koh\u00e4renz zwischen dem, was wir tun, und dem, was wir sagen, zu gew\u00e4hrleisten – sowohl intern als auch gegen\u00fcber unseren Kunden. Wir haben uns bewusst f\u00fcr eine langfristig orientierte Verwaltung aus \u00dcberzeugung entschieden, mit der Flexibilit\u00e4t, unsere Allokationen anzupassen, wenn die Umst\u00e4nde es erfordern. Als CIO sehe ich es als meine Aufgabe an, die Strategie von Forum Finance auf eine klare, transparente und verst\u00e4ndliche Weise zu verk\u00f6rpern. <\/p>\n Cyrille Urfer <\/strong><\/p>\n Forum Finance<\/strong><\/p>\n Cyrille Urfer ist seit Juni 2023 als Chief Investment Officer bei Forum Finance t\u00e4tig und wurde im April 2025 Teilhaber des Unternehmens. Seine Karriere f\u00fchrte ihn zuvor zu Unigestion, der Banque Gonet, dem Abu Dhabi Investment Council (ADIC) von 2008 bis 2011 und zu Lombard Odier. Cyrille hat einen Master of Business Administration des International Institute for Management Development (IMD). Er ist ausserdem Certified Financial Analyst (CFA) und Mitglied des CFA Institute. Er ist Inhaber des Titels Certified European Financial Analyst (CEFA), welcher von der European Federation of Financial Analysts Associations (EFFAS) verliehen wird. <\/p>\n [\/et_pb_text][\/et_pb_column][et_pb_column type=“1_3″ _builder_version=“4.19.4″ _module_preset=“default“ global_colors_info=“{}“][et_pb_blog_extras use_category_filterable_blog=“on“ show_all_posts_link=“on“ posts_number=“3″ include_categories=“5″ blog_layout=“block_extended“ show_author=“off“ category_meta_colors=“on“ show_comments=“off“ show_read_time=“on“ _builder_version=“4.20.0″ _module_preset=“default“ header_font=“|600|||||||“ header_font_size=“20px“ body_font=“|300|||||||“ body_text_align=“left“ global_colors_info=“{}“][\/et_pb_blog_extras][\/et_pb_column][\/et_pb_row][et_pb_row _builder_version=“4.20.0″ _module_preset=“default“ global_module=“592″ saved_tabs=“all“ global_colors_info=“{}“][et_pb_column type=“4_4″ _builder_version=“4.20.0″ _module_preset=“default“ global_colors_info=“{}“][et_pb_blog_extras 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The Swiss Financial Arena<\/h2>\n
Seit der Gr\u00fcndung im Jahr 2016 unterst\u00fctzt und vernetzt SPHERE die Community der Schweizer Finanzbranche. <\/span>SPHERE erm\u00f6glicht den Austausch, sei es mit dem viertelj\u00e4hrlich erscheinenden Magazin, den beiden Sonderausgaben f\u00fcr institutionelle Anleger, der Website, den Newsletter und den Veranstaltungen, die das ganze Jahr hindurch durchgef\u00fchrt werden. <\/span>Toutes les parties prenantes de la finance, l’un des plus importants secteurs \u00e9conomiques de Suisse, ont ainsi \u00e0 leur disposition une plateforme o\u00f9 il leur est possible d\u2019\u00e9changer, de s\u2019informer et de progresser.<\/span><\/h6>\n
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