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Nach f\u00fcnfzehn Jahren historisch niedriger Zinsen wird der Kreditmarkt wieder zu einem echten Spielfeld. Doch wo sollte man heute Risiken eingehen: bei Staatsanleihen oder bei Unternehmensanleihen? Angesichts steigender Renditen, enger Spreads, zunehmender Volatilit\u00e4t und einer R\u00fcckkehr zum \u201eFlight to Quality\u201c war die Abw\u00e4gung zwischen Staats- und Unternehmensschulden noch nie so strategisch. Erster Teil einer vierteiligen Interviewreihe zum Kreditmarkt: das neue Duell zwischen Staatsanleihen und Unternehmensanleihen. <\/p>\n
Von J\u00e9r\u00f4me Sicard<\/p>\n
[\/et_pb_text][dnxte_minimal_image_hover image=“https:\/\/sphere.swiss\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/GuillermoFelices1250.jpg“ dnxtmih_image_hover_effect=“effect9″ _builder_version=“4.27.3″ _module_preset=“default“ module_alignment=“center“ hover_enabled=“0″ global_colors_info=“{}“ title_text=“GuillermoFelices1250″ sticky_enabled=“0″][\/dnxte_minimal_image_hover][et_pb_text _builder_version=“4.27.3″ _module_preset=“default“ text_font=“|300|||||||“ text_line_height=“1.9em“ header_font=“|600|||||||“ header_2_font=“|600|||||||“ header_2_text_align=“left“ header_2_font_size=“31px“ text_orientation=“justified“ hover_enabled=“0″ global_colors_info=“{}“ sticky_enabled=“0″]<\/p>\n
Wie hat die R\u00fcckkehr der h\u00f6heren Renditen die relative Attraktivit\u00e4t von Staatsanleihen gegen\u00fcber Unternehmensanleihen ver\u00e4ndert?<\/strong><\/p>\n Das Wiederaufleben h\u00f6herer Renditen hat die Landschaft der festverzinslichen Wertpapiere neu kalibriert. Staatsanleihen, die einst wegen ihrer geringen Renditen vernachl\u00e4ssigt wurden, bieten nun wettbewerbsf\u00e4hige Ertr\u00e4ge und interessante Renditeaussichten. Letzteres basiert darauf, dass Renditen selbst nun einen wichtigen Teil der Gesamtrenditen ausmachen. Unternehmensanleihen \u2013 insbesondere Investment-Grade-Anleihen \u2013 sind ebenfalls attraktiv, da sie einen Renditeaufschlag (Spread) gegen\u00fcber Staatsanleihen bieten und \u00fcber solide Fundamentaldaten verf\u00fcgen. Staatsanleihen sind in der Regel sicherer, insbesondere angesichts von Schocks, die zu einer h\u00f6heren Wahrscheinlichkeit von Leitzinssenkungen durch die Zentralbanken f\u00fchren, sowie angesichts h\u00f6herer Risikoaversion, was die Nachfrage nach sicheren Anlagen erh\u00f6ht. Unternehmensanleihen sind risikoreicher, da sich die Spreads im Falle solcher negativen Schocks in der Regel ausweiten. <\/p>\n Welche Faktoren treiben derzeit die Verengung oder Ausweitung der Kreditspreads in Investment-Grade-M\u00e4rkten an?<\/strong><\/p>\n Die Spreadverengung wurde durch starke Unternehmensfundamentaldaten (einschliesslich robuster Unternehmensgewinne), die Aussicht auf Zinssenkungen durch die Zentralbanken und Zufl\u00fcsse in Unternehmensanleihen angetrieben. Umgekehrt kommt es in der Regel zu einer Ausweitung, wenn negative Schocks eintreten. Dazu k\u00f6nnen geopolitische Spannungen, wirtschaftliche Unsicherheit oder sich verschlechternde Fundamentaldaten der Emittenten geh\u00f6ren. Technische Faktoren wie Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage sowie Liquidit\u00e4tsbedingungen spielen ebenfalls eine Rolle. W\u00e4hrend die Spreads weiterhin eng gehalten sind, unterstreicht die Streuung \u00fcber Sektoren und Emittenten hinweg die Bedeutung einer aktiven Auswahl und Risikodifferenzierung. <\/p>\n Wann werden Staatsanleihen in einem Umfeld der \u201eFlucht in Qualit\u00e4t\u201d wieder attraktiv?<\/strong><\/p>\n Staatsanleihen gewinnen in Zeiten von Marktstress, die mit schw\u00e4cheren Wachstumsaussichten und niedrigerer Inflation einhergehen, wieder an Bedeutung. In diesem Fall erh\u00f6ht das Potenzial f\u00fcr Zinssenkungen die Attraktivit\u00e4t von Staatsanleihen mit l\u00e4ngerer Laufzeit, insbesondere f\u00fcr Anleger, die sich gegen Kursverluste absichern m\u00f6chten. Ihre Attraktivit\u00e4t wird noch verst\u00e4rkt, wenn die Renditen hoch sind und sowohl Kapitalerhalt als auch Ertr\u00e4ge versprechen. In volatilen Umfeldern, insbesondere wenn Risikoanlagen schw\u00e4cheln, werden die Liquidit\u00e4t und Bonit\u00e4t von Staatsanleihen entscheidend. Beachten Sie, dass Anleihen auch in Zeiten von Marktstress abverkauft werden k\u00f6nnen, insbesondere wenn ein Anstieg der Inflation erwartet wird. In diesen F\u00e4llen bieten Anleihen nicht den gleichen Schutz und sind daher m\u00f6glicherweise nicht die beste \u201eFlucht in Qualit\u00e4t\u201d. <\/p>\n Wie positionieren Sie Portfolios entlang der Durationskurve im aktuellen Zinsumfeld?<\/strong><\/p>\n Wir tendieren derzeit zu einer leicht verl\u00e4ngerten Duration. Dies spiegelt unsere Einsch\u00e4tzung wider, dass die Zentralbanken, insbesondere die Fed, Spielraum f\u00fcr Zinssenkungen haben. Wir legen auch grossen Wert darauf, welchen Teil der Kurve wir \u00fcber- oder untergewichten. Investitionen am kurzen Ende der Kurve erfordern eine Einsch\u00e4tzung der Zentralbankpolitik im Vergleich zu den bereits vom Markt eingepreisten Erwartungen. Das lange Ende der Kurve erfordert eine Bewertung der Risiken f\u00fcr die Laufzeitpr\u00e4mien, sprich die erforderliche Verg\u00fctung f\u00fcr das Eingehen von Durationsrisiken. Die Form der Kurve ist ebenfalls ein wichtiger Faktor, da es in verschiedenen Teilen der Kurve zu Roll-Down-Effekten kommen kann. So kann beispielsweise eine selektive Verl\u00e4ngerung der Duration von Vorteil sein, wenn Zinssenkungen erfolgen und die Renditen attraktiv sind, doch angesichts der anhaltenden Inflation und der geopolitischen Risiken ist Vorsicht geboten. Taktische Flexibilit\u00e4t \u2013 die Anpassung der Duration auf der Grundlage sich ver\u00e4ndernder makro\u00f6konomischer Signale und der Steilheit der Kurve \u2013 kann das Gesamtrenditepotenzial optimieren, ohne sich zu sehr auf ein einziges Zinsszenario festzulegen. <\/p>\n Wo sehen Sie das beste Gleichgewicht zwischen Rendite und Risiko bei Staats- und Unternehmensanleihen?<\/strong><\/p>\n Unternehmen aus Schwellenl\u00e4ndern und ausgew\u00e4hlte Emittenten von Hochzinsanleihen bieten derzeit ein \u00fcberzeugendes Rendite-Risiko-Verh\u00e4ltnis. Trotz engerer Spreads profitieren diese Segmente von sich verbessernden Fundamentaldaten, globaler Diversifizierung und disziplinierten Emissionen. Staatsanleihen aus Regionen mit h\u00f6heren Renditen bieten ebenfalls Chancen, insbesondere dort, wo sich die Geldpolitik stabilisiert. Eine detaillierte Kreditanalyse und eine l\u00e4nderspezifische Risikobewertung bleiben jedoch wichtig. Im Investment-Grade-Bereich bleiben Sektoren mit starken Cashflows und geringer Verschuldung attraktiv, insbesondere wenn sie durch eine gr\u00fcndliche Analyse der spezifischen Risiken gest\u00fctzt werden. <\/p>\n Wie hat sich der Prim\u00e4rmarkt in letzter Zeit entwickelt und was sagt uns das \u00fcber die Stimmung der Anleger?<\/strong><\/p>\n Der Prim\u00e4rmarkt hat sich als widerstandsf\u00e4hig erwiesen, mit stabilen Emissionen und einer robusten Nachfrage sowohl im Investment-Grade- als auch im Hochzins-Segment. Die Nachfrage der Anleger ist weiterhin hoch, was das Vertrauen in die Fundamentaldaten der Kreditm\u00e4rkte und eine konstruktive Einsch\u00e4tzung der Zinsentwicklung widerspiegelt. Neue Emissionen wurden gut aufgenommen und oft \u00fcberzeichnet, was auf die Bereitschaft hinweist, trotz makro\u00f6konomischer Unsicherheiten Kapital einzusetzen. Dies deutet darauf hin, dass sich die Anleger auf ein stabiles Zinsumfeld einstellen und mit den aktuellen Bewertungen zufrieden sind. Allerdings bleibt Selektivit\u00e4t weiterhin entscheidend, da die Streuung zwischen den Emittenten weiter zunimmt. <\/p>\n Wie widerstandsf\u00e4hig werden Hochzinsemittenten Ihrer Meinung nach angesichts h\u00f6herer Refinanzierungskosten sein?<\/strong><\/p>\n Hochzinsemittenten haben sich dank solider Ertr\u00e4ge, proaktiver Refinanzierung und disziplinierter Kapitalstrukturen als erstaunlich widerstandsf\u00e4hig erwiesen. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend fortsetzen wird, auch wenn steigende Zinskosten schw\u00e4chere Emittenten unter Druck setzen k\u00f6nnten. W\u00e4hrend die Fundamentaldaten insgesamt weiterhin fest sind, wird das Umfeld zunehmend zweigeteilt. Emittenten mit robustem Cashflow und Zugang zu Liquidit\u00e4t sind gut positioniert, w\u00e4hrend diejenigen mit kurzfristigen F\u00e4lligkeiten und begrenzter Flexibilit\u00e4t vor Herausforderungen stehen k\u00f6nnten. Die Auswahl der Emittenten und die Sektorrotation sind entscheidend, um sich in diesem Umfeld erfolgreich zu behaupten. <\/p>\n Guillermo Felices<\/strong><\/p>\n PGIM<\/strong><\/p>\n Guillermo Felices ist Principal und Global Investment Strategist im Bereich Fixed Income bei PGIM mit Sitz in London. Bevor er im August 2021 zum Unternehmen kam, war Felices Head of Investment Strategy und Mitglied des Multi-Asset Investment Committee bei BNP Paribas Asset Management. Fr\u00fcher in seiner Karriere leitete er die Asset-Allocation-Forschung f\u00fcr Europa bei Barclays, wo er 2011 eingetreten war. Er arbeitete zudem f\u00fcr Citi und bei der Bank of England. Guillermo Felices hat einen PhD und einen Master in Wirtschaftswissenschaften der New York University (Fulbright-Stipendiat) und einen Bachelor in Wirtschaftswissenschaften der Universidad del Pacifico in Lima, Peru. <\/p>\n [\/et_pb_text][\/et_pb_column][et_pb_column type=“1_3″ _builder_version=“4.19.4″ _module_preset=“default“ global_colors_info=“{}“][et_pb_text _builder_version=“4.20.0″ _module_preset=“default“ header_3_font=“|300|||||||“ header_3_text_align=“justify“ header_3_font_size=“17px“ global_colors_info=“{}“]<\/p>\n Sie werden auch m\u00f6gen<\/p>\n [\/et_pb_text][et_pb_blog_extras use_category_filterable_blog=“on“ show_all_posts_link=“on“ posts_number=“3″ include_categories=“5″ blog_layout=“block_extended“ show_author=“off“ category_meta_colors=“on“ show_comments=“off“ show_read_time=“on“ _builder_version=“4.20.0″ _module_preset=“default“ header_font=“|600|||||||“ header_font_size=“20px“ body_font=“|300|||||||“ body_text_align=“left“ 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SPHERE<\/h1>\n
The Swiss Financial Arena<\/h2>\n
Seit der Gr\u00fcndung im Jahr 2016 unterst\u00fctzt und vernetzt SPHERE die Community der Schweizer Finanzbranche. <\/span>SPHERE erm\u00f6glicht den Austausch, sei es mit dem viertelj\u00e4hrlich erscheinenden Magazin, den beiden Sonderausgaben f\u00fcr institutionelle Anleger, der Website, den Newsletter und den Veranstaltungen, die das ganze Jahr hindurch durchgef\u00fchrt werden. <\/span>Toutes les parties prenantes de la finance, l’un des plus importants secteurs \u00e9conomiques de Suisse, ont ainsi \u00e0 leur disposition une plateforme o\u00f9 il leur est possible d\u2019\u00e9changer, de s\u2019informer et de progresser.<\/span><\/h6>\n
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