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Die nachrangigen Schuldtitel, die besser auch unter der Bezeichnung AT1 bekannt sind, erlebten ein turbulentes Fr\u00fchjahr mit dem Zusammenbruch der Credit Suisse und der Aufl\u00f6sung eines milliardenschweren Portfolios. Dieser Unfall stellt ihre Berechtigung und die wichtige Rolle, die sie im europ\u00e4ischen Bankensystem spielen, jedoch nicht in Frage.<\/p>\n
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Vertrauen verliert man nur einmal, schrieb Ga\u00ebl Aymon. Die Gl\u00e4ubiger von Junior-Anleihen bekamen das nach der Rettung der Cr\u00e9dit Suisse, die den 275 Milliarden Dollar schweren Markt f\u00fcr Additional-Tier-1-Anleihen (AT1) ersch\u00fcttert hat, schmerzlich zu sp\u00fcren. Anleihen im Wert von 17 Milliarden Euro m\u00fcssen abgeschrieben werden \u2013<\/p>\n
das ist ein schwerer Schlag f\u00fcr die Anlageklasse und das Anlegervertrauen. Ein paar sp\u00e4rliche Zeilen inmitten eines schwer verdaulichen Emissionsprospekts konnten eine derartig Massnahme im Falle einer Rettung durch den Staat nur erahnen lassen. Die Angst vor einer Krise im Bankensystem hat jedoch nachgelassen, da viele Aufsichtsbeh\u00f6rden die Einhaltung der Gl\u00e4ubigerhierarchie f\u00fcr die Verlust\u00fcbernahme bei einem Konkurs bekr\u00e4ftigt haben.<\/p>\n
Doch worum geht es eigentlich? AT1s sind ein wesentliches Element f\u00fcr die Widerstandsf\u00e4higkeit des Bankensystems: stark nachrangige Anleihen, die nach der Finanzkrise von 2008 entstanden, damit die Steuerzahler bei Bankpleiten nicht zur Kasse gebeten werden m\u00fcssen. Die h\u00e4ufig als \u201eCoCos\u201c oder \u201eContingent Convertibles\u201c bezeichneten Anleihen bilden die zweite Frontlinie nach Aktien. Der Gesetzgeber, der Banken einen Mindestbetrag von AT1-Anleihen vorschreibt \u2013 1,5% der risikogewichteten Aktivena in Europa \u2013 kann diese im Falle einer Abwicklung in Aktien umwandeln oder einfach nur teilweise oder sogar ganz abschreiben. Die Banco Popular in Spanien war 2017 ein \u00e4hnlicher Fall, deren ausstehende AT1 in H\u00f6he von 1,35 Milliarden Euro nach einem massiven Bank Run auf null abgeschrieben wurden.<\/p>\n
AT1-CoCos sind f\u00fcr Banken notwendig<\/strong><\/p>\n Die Emissionskosten sind stark gestiegen, obwohl die Risikopr\u00e4mien seit ihrem H\u00f6chststand im M\u00e4rz wieder gesunken sind. Doch die Prim\u00e4rmarktaktivit\u00e4t bleibt schwach. Die japanische Sumitomo Mitsui Financial Group (SMFG) hat das Interesse der Investoren mit zwei Tranchen \u00fcber insgesamt 1 Milliarde US-Dollar getestet, doch es gab kaum Nachfrage. Dabei gibt es derzeit keine Alternative f\u00fcr diese Assetklasse, denn ausschliesslich aus Aktien bestehendes Kapital w\u00e4re sehr teuer. Besonders solide Emittenten werden weiterhin AT1-Anleihen begeben, doch dies wird mit h\u00f6heren Renditen verbunden sein als bisher. Kleinere Banken werden von diesem Markt ausgeschlossen und m\u00fcssen auf teurere Alternativen ausweichen \u2013 dies k\u00f6nnte ihre F\u00e4higkeit zur Ausreichung von Krediten an die Wirtschaft beeintr\u00e4chtigen.<\/p>\n Das europ\u00e4ische Bankensystem ist solide<\/strong><\/p>\n Grosse systemrelevante Banken weisen mit einer Kernkapitalquote von durchschnittlich 14% eine solide Kapitalausstattung auf, sind mit einer Mindestliquidit\u00e4tsquote von durchschnittlich 150% sehr liquide und stark reguliert. Die Europ\u00e4ische Union hat vor Kurzem neue Regeln f\u00fcr die Rettung angeschlagener Banken vorgelegt, die von den Mitgliedsstaaten noch ausgehandelt werden m\u00fcssen. Zur Reduzierung der Ansteckungsgefahr f\u00fcr mittelgrosse Banken w\u00fcrde die EU vorschlagen, die Konten einer in Schieflage geratenen Bank auf ein gesundes Institut zu \u00fcbertragen, wobei die Absorption von Verlusten durch Eigenkapital als Hauptverteidigungslinie intakt bleiben soll. Diese Reform ist Teil einer umfassenden Neugestaltung der Aufsicht \u00fcber den europ\u00e4ischen Bankensektor, der bereits einen Abwicklungsfonds von rund 80 Milliarden Euro eingerichtet hat. Und so w\u00fcrden die Gefahr einer Einlagenflucht und damit das Solvenzrisiko verringert.<\/p>\n Infolgedessen k\u00f6nnte sich die Struktur der AT1 \u00e4ndern. Das gr\u00f6sste Risiko besteht heute nicht darin, dass der Schwellenwert f\u00fcr die Solvabilit\u00e4t (5,125 bis 7% des harten Kernkapitals) ausgel\u00f6st, sondern dass eine Bank von der Aufsichtsbeh\u00f6rde f\u00fcr nicht lebensf\u00e4hig erkl\u00e4rt wird. Die Europ\u00e4ische Kommission hatte im M\u00e4rz 2022 ein Beratungsersuchen bez\u00fcglich der \u00dcberpr\u00fcfung des makroprudenziellen Rahmens f\u00fcr Banken herausgegeben, das auch einige Vorschl\u00e4ge f\u00fcr AT1 enthielt und zu einer mit US Preferred Shares vergleichbaren Struktur ohne Ausl\u00f6seschwellenwert f\u00fchren k\u00f6nnte.<\/p>\n \u00dcbertriebenes Laufzeitrisiko<\/strong><\/p>\n Am Markt sind die Bewertungen dieser ewigen Anleihen inzwischen v\u00f6llig willk\u00fcrlich. Viele Anleger fragen sich, was im Falle einer Aus\u00fcbung ihrer Calls 2023 passiert \u2013 ohne Refinanzierung w\u00fcrde dies zu einem hohen Vertrauensverlust bei den Anlegern f\u00fchren. Die Aus\u00fcbung erfolgt nicht automatisch, sie muss von der Aufsichtsbeh\u00f6rde genehmigt werden und h\u00e4ngt weitgehend von der finanziellen Stabilit\u00e4t des Emittenten und den Marktbedingungen ab. Die systemrelevanten Banken sind gesund. Wahrscheinlich werden einige Schuldner ihre Anleihen zum ersten F\u00e4lligkeitstermin nicht zur\u00fcckzahlen, wie die Deutsche Pfandbriefbank im M\u00e4rz. Doch das d\u00fcrfte nur bei einer Minderheit der schw\u00e4chsten Emittenten der Fall sein.<\/p>\n Attraktive Risikoverg\u00fctung<\/strong><\/p>\n In der Finanzwelt gibt es ein unzertrennliches Paar, das immer Hand in Hand geht: Risiko und Rendite. Eine hohe Rendite kann immer nur mit einem hohen Risiko erzielt werden. Mittel- bis langfristig bieten AT1 nationaler Champions eine attraktive \u00dcberrendite bei \u00fcberschaubarem Risiko. Ein anderes Argument ist ebenfalls nicht von der Hand zu weisen: Die durchschnittliche Aktienrendite (7%) ist derzeit deutlich niedriger als die Rendite von AT1 mit einem BBB-Rating (8,7%).<\/p>\n [\/et_pb_text][et_pb_image src=“https:\/\/sphere.swiss\/wp-content\/uploads\/2023\/05\/bridport.png“ alt=“-“ title_text=“bridport“ _builder_version=“4.21.0″ _module_preset=“default“ global_colors_info=“{}“][\/et_pb_image][et_pb_accordion _builder_version=“4.21.0″ _module_preset=“default“ hover_enabled=“0″ sticky_enabled=“0″][et_pb_accordion_item _builder_version=“4.21.0″ _module_preset=“default“ hover_enabled=“0″ sticky_enabled=“0″]<\/p>\n Ga\u00eblle Boucher [\/et_pb_accordion_item][\/et_pb_accordion][et_pb_accordion _builder_version=“4.21.0″ _module_preset=“default“ hover_enabled=“0″ sticky_enabled=“0″][\/et_pb_accordion][et_pb_accordion _builder_version=“4.21.0″ _module_preset=“default“ hover_enabled=“0″ sticky_enabled=“0″][\/et_pb_accordion][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Ga\u00eblle Boucher
bridport & cie
Ga\u00eblle Boucher leitet seit 2020 die Research-Abteilung von bridport. Davor bekleidete sie mehrere Positionen als Rentenfondsmanagerin bei CCBP, CCR Gestion, AXA und Pictet Asset Management. Bei Lombard Odier war sie f\u00fcr das Fixed Income Advisory zust\u00e4ndig. Ga\u00eblle Boucher verf\u00fcgt \u00fcber einen Master II in Finanzwesen der Universit\u00e4t Paris-Dauphine, die Zertifizierung als Wealth Management Advisor (CWMA), das Zertifikat des CFA Institute f\u00fcr ESG-Investments und zwei Executive Certificates in Corporate Finance der HEC Paris.<\/p>\n
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\nEuropean Additional Tier 1: R\u00fcckkehr zur Ruhe.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3618,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"on","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","_mo_disable_npp":"","footnotes":""},"categories":[91],"tags":[238,139],"class_list":["post-3614","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-investment-loesungen","tag-bridport-de","tag-solutions-investissements-de-2"],"yoast_head":"\n