Europ\u00e4ische Hybridanleihen senden beruhigende Signale<\/strong><\/h2>\nDer europ\u00e4ische Markt im Bereich der hybriden Anleihen hat in den letzten Jahren eine deutliche Korrektur erfahren. Restriktivere Geldpolitik und Zinserh\u00f6hungen hatten Auswirkungen auf ihn. Doch f\u00fcr Anleger sind die Chancen intakt, die Mehrheit der Emittenten sind bereit, die Schulden zur\u00fcckzubezahlen, meint Corrado Varisco from bridport.<\/p>\n
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Zur Erinnerung: Hybride Schulden werden als \u201eHybriden\u201c bezeichnet, weil sie die Eigenschaften von Anleihen und Aktien kombinieren.<\/span> Ratingagenturen betrachten hybride Anleihen sie als halb Obligation und halb Aktie und sie wenden zur Bewertung das Konzept des \u201eEquity Content\u201c<\/em> an. Die Hybridanleihe kann vom Emittenten nach eigenem Ermessen zur\u00fcckgerufen werden, in der Regel ist dies nach 5 Jahren nach ihrer Ausgabe der Fall. Der Emittent zahlt einen festen Zinssatz bis zum ersten Call<\/em>-Datum. Wird sie vom Emittenten nicht zur\u00fcckgezahlt, wird der Coupon auf den Swap-Satz zuz\u00fcglich des Spreads zur\u00fcckgesetzt, an dem der Hybrid ausgegeben wurde. Der Emittent hat die M\u00f6glichkeit, die Zahlung der Zinsen unter bestimmten Bedingungen auszusetzen oder zu verschieben, ohne ein Ausfallereignis auszul\u00f6sen. Allerdings sind die Coupons in der Regel kumulativ.<\/p>\nViele Hybrid-Emissionen werden sich in den n\u00e4chsten Jahren ihrem R\u00fcckzahlungsdatum (Call)<\/em> n\u00e4hern. Mehr als die H\u00e4lfte des Nominalwerts der im Umlauf befindlichen Hybriden wird daher bis 2026 einl\u00f6sbar sein. Die Emittenten m\u00fcssen entscheiden, ob sie diese Wertpapiere refinanzieren, zur\u00fcckkaufen oder verl\u00e4ngern wollen. Wir glauben, dass sich die Mehrheit der Emittenten f\u00fcr die Refinanzierung entscheiden wird.<\/p>\nF\u00fcr den Emittenten liegen die Vorteile der Emission von Hybriden<\/em> auf der Hand: die Finanzierung ist g\u00fcnstiger als ein B\u00f6rsengang oder eine Kapitalerh\u00f6hung, und es besteht die M\u00f6glichkeit, Coupon<\/em>-Zahlungen steuerlich abzuziehen. Dieser letzte Faktor ist entscheidend, um unsere These zu untermauern, dass sich die Mehrheit der Emittenten auch k\u00fcnftig f\u00fcr die Refinanzierung ihrer Hybriden entscheiden wird.<\/p>\nAuch wenn es aus rein wirtschaftlicher Sicht von Vorteil w\u00e4re, diese Hybridverschuldung nicht zu refinanzieren, glauben wir, dass sich die erw\u00e4hnten Schl\u00fcsselmerkmale dieses Instruments durchsetzen werden und die Mehrheit der Emittenten dazu ermutigt sehen, sie beim ersten Call-Datum zu refinanzieren.<\/p>\n
Das heisst, dass f\u00fcr regelm\u00e4ssige Emittenten von Hybriden mit starken Investment-Grade<\/em>-Ratings die Verl\u00e4ngerung nach dem ersten R\u00fcckkaufdatum wahrscheinlich Bedenken hinsichtlich ihrer Glaubw\u00fcrdigkeit aufwerfen und die Kreditkosten in die H\u00f6he getrieben werden. In einem solchen Fall erscheint die Refinanzierung der Hybridverschuldung durch die Emittierung billigerer Senior<\/em>-Anleihen als eine sinnvolle Strategie. Dies w\u00fcrde jedoch zu einer R\u00fcckschuldung der Bilanzen f\u00fchren und einen Druck auf die Kreditkosten aus\u00fcben. Da die Ratingagenturen Hybriden zu 50 Prozent in Aktien<\/em> bewerten, werden regul\u00e4re Emittenten mit soliden Bilanzen eindeutig dazu angeregt, auch zu h\u00f6heren Zinss\u00e4tzen zu refinanzieren. Es ist aus sicht des Anlegers zu beachten, dass fast alle im Umlauf befindlichen Hybriden von Unternehmen ausgegeben werden, deren Senior-Schulden mit IG bewertet werden.<\/p>\nDie Hybridwelt wird von den Utilities<\/em> (ein Drittel des Index) dominiert, gefolgt von Energie (18 %), Telekommunikation (14 %), Automobil (10 %) und Immobilien (10 %). Mit Ausnahme von Immobilien sind die anderen Sektoren grunds\u00e4tzlich solide. Zu beachten ist, dass sich die Hybridanleihen<\/em> in Bezug auf die Bewertung in den letzten beiden Quartalen stark erholt haben, aber Renditen<\/em> (5.95% in EUR) und Spreads (250 bps) bleiben auf historisch interessanten Niveaus. Obwohl es daher keine \u201euniverselle\u201c L\u00f6sung gibt, zeigen uns die aktuellen Bewertungen, dass es in dieser Branche ein breites Spektrum attraktiver M\u00f6glichkeiten gibt.<\/p>\nCorrado Varisco<\/strong><\/p>\nbridport & cie<\/strong><\/p>\nCorrado Varisco bekleidet seit letztem Jahr die Position des Head of Research bei bridport & cie. Varisco verf\u00fcgt \u00fcber mehr als zwanzig Jahre Erfahrung an den Anleihem\u00e4rkten mit Schwerpunkt auf hochverzinslichen Anleihen und Schwellenl\u00e4nderanleihen. Er begann seine berufliche Laufbahn 2021 bei der BSI<\/em> Bank in Lugano als Analyst. Sp\u00e4ter wurde er Co-Leiter des dezentralisierten Portfoliomanagements f\u00fcr das Lateinamerika-Team von BSI. Im Jahr 2011 wechselte Varisco zur CBH<\/em> Bank in Genf, wo er als Leiter des Angebots und der Analyse von Anleihen t\u00e4tig war. Dort war er auch als Portfoliomanager t\u00e4tig.<\/p>\n[\/et_pb_text][et_pb_accordion _builder_version=“4.21.0″ _module_preset=“default“ global_colors_info=“{}“][\/et_pb_accordion][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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