Solutions Investissement

• Marouane Daho
• Analyste-gérant
• Iteram Capital

Q1 2024 – le baromètre des stratégies hedge funds

Le troisième trimestre a été marqué par un renversement de tendance sur les actifs à risque puisque nous avons constaté une correction entre les mois d’août et octobre. Tandis que l’inflation ralentit dans les économies développées, les banquiers centraux semblent affronter une situation de plus en plus épineuse, avec des attentes de baisses de taux importantes en 2024 toujours en contradiction avec leurs propres projections. Les divergences persistent également sur l’anticipation des effets du cycle de hausse de taux – le plus brutal de ces dernières décennies – sur la croissance économique et sur la santé financière des entreprises.

Dans ce contexte économique plus incertain, les hedge funds tirent leur épingle du jeu en offrant les rendements décorrélés attendus dans un portefeuille diversifié. Il semble difficile par ailleurs de justifier un positionnement directionnel sans protection au regard des niveaux de valorisations des actions et de spreads de crédit actuels bien que nous puissions vivre des épisodes brefs de hausse débridée des marchés comme en novembre 2023.

RV Arbitrage/Multi-Strategy – Positif

. Des taux d’intérêt plus élevés, une volatilité et une dispersion accrues dans les marchés fixed income ainsi qu’une liquidité réduite sont autant d’éléments qui se traduisent par des opportunités d’alpha attrayantes.

. Les stratégies d’arbitrage de volatilité offrent toujours un haut potentiel de rendement malgré la chute historique des niveaux de volatilité implicite et réalisée en 2023, notamment sur les actions.

Commodities – Neutral

. L’instabilité des facteurs macro-économiques (croissance mondiale, taux d’intérêt et reprise espérée du secteur immobilier en Chine) rend le positionnement plus difficile dans les secteurs du pétrole et des métaux.

. Cependant, les facteurs idiosyncratiques qui influencent l’offre et la demande dans de nombreuses matières premières (gaz, électricité, produits agricoles) offrent des opportunités uniques aux gérants fondamentaux spécialisés.

. Nous persistons dans notre préférence pour les approches relative value afin de limiter l’impact négatif du Beta.

Global Macro – Positif

. Notre optimisme persiste à l’égard des stratégies global macro, stimulées par une amélioration de la disparité régionale et des économies mondiales qui évoluent dans des directions différentes en termes de croissance et d’inflation.

. Toutefois, la dispersion de performance au sein du groupe devrait rester élevée, d’où l’importance capitale de la sélection des gérants au sein de cette stratégie.

Fixed Income/Credit Arbitrage – Positif

. Le coût matériellement plus élevé du capital et l’accès plus difficile au marché des capitaux signifient que l’environnement de refinancement pour de nombreux émetteurs reste difficile. Dans ce contexte, les opportunités de short sont plus nombreuses que la moyenne malgré le fort rebond du crédit en 2023.

. En convertible arbitrage, l’opportunité d’alpha provient davantage de la sélection de crédit et une hausse attendue des émissions.

. Les conditions optimales pour le distressed ne sont pas encore réunies en dépit d’une hausse marginale des niveaux de défauts.

CTA/Managed Futures – Negatif

. Les changements fréquents de sentiment sur le marché continuent de nuire aux stratégies de trend-following, principalement en raison des pertes répétées des signaux de momentum sur les matières premières, les taux et les actions.

. A l’approche d’un point d’inflexion dans le niveau de crainte inflationniste, les stratégies discrétionnaires nous paraissent en meilleur position pour naviguer les incertitudes des marchés.

Event-Driven – Positif

. Les stratégies de merger arbitrage bénéficient de spreads attrayants, soutenus par un environnement antitrust plus prévisible et un nombre de transactions encourageant.

. Nous restons plus prudents concernant les stratégies special situations en raison de la lenteur de matérialisation des catalyseurs, la sous-performance des petites et moyennes capitalisations ainsi que l’impact négatif de la couverture. Cela dit, il semble y avoir un pipeline intéressant d’opportunités idiosyncratiques.

Equity Long/Short – Neutre

. Nous continuons à privilégier les gérants low-net et market neutral en raison de valorisations qui restent élevées après une hausse phénoménale en 2023.

. Après avoir largement bénéficié du Beta en 2023, la sélection de titres devrait reprendre le dessus car nous nous attendons à des poches de faiblesse, même en l’absence d’une période de récession complète ou d’un retournement du marché.

. Nous constatons déjà que la dispersion se reprend après un premier semestre marqué par l’hégémonie d’une poignée de noms et un thème prépondérant, celui de l’intelligence artificielle.

Marouane Daho

Iteram Capital

Marouane est analyste/gérant chez Iteram Capital et membre du comité d’investissement. Ses principales responsabilités consistent en la recherche de gérants et la gestion de portefeuilles de hedge funds. Avant de rejoindre Iteram, il était en charge des hedge funds et des investissements sur les marchés privés au sein d’un single-family office à Genève. Il a débuté sa carrière chez Lyxor Asset Management à Paris en tant qu’analyste hedge funds. Marouane est diplômé de l’école de commerce NEOMA avec un MSc en finance.