Les actions et obligations ont délivré des rendements solides au premier semestre de l’année 2024, portés par des indicateurs économiques solides et des résultats d’entreprises robustes venant renforcer la crédibilité du scenario de soft landing. Cette expansion est néanmoins restée dominée par une unique thématique centrale liée au développement et déploiement de l’intelligence artificielle au travers de plusieurs secteurs (semiconducteurs, hébergements de serveurs, logiciels, etc.). En effet, d’un point de vue factoriel, les investisseurs ont très nettement favorisé les grosses capitalisations dans le secteur de la technologie aux dépens des petites capitalisations et titres value.

Après une longue période de calme relatif sur les marchés depuis novembre 2023, la volatilité semble de retour cet été après une série de retournements sur plusieurs positions consensuelles. Ces épisodes douloureux de deleveraging sur les marchés nous rappellent la vulnérabilité des portefeuilles quand les corrélations augmentent brutalement. La diversité des stratégies hedge funds offre de nombreuses possibilités de mitiger ce risque par l’accès à une large palette d’opportunités, distinctes des marchés traditionnels.

RV Arbitrage/Multi-Strategy – Positif

-L’excès de liquidités a comprimé la volatilité et la dispersion dans de nombreuses classes d’actifs, limitant les opportunités de trading relative value mais offrant des points d’entrée attractifs en vue d’une potentielle augmentation de la volatilité (notamment pour l’arbitrage de volatilité).

-Malgré une baisse attendue des taux d’intérêt, la divergence régionale entre politiques monétaires devrait être une source d’opportunités à exploiter pour les stratégies de fixed income R.

Commodities – Neutre

-Nous maintenons notre préférence pour les stratégies favorisant les positions de relative value et le trading tactique.

-Les gestionnaires spécialisés dans un secteur spécifique restent les plus aptes à tirer parti des fluctuations de l’offre et de la demande grâce à leur expertise rare

-La recrudescence des tensions géopolitiques devrait également offrir des opportunités de trading intéressantes.

Global Macro – Neutre

-La volatilité des anticipations de taux (notamment aux Etats-Unis) continue de peser sur les performances des gérants Global Macro.

-Une hausse de la volatilité, une plus grande dispersion, des corrélations changeantes et des perturbations plus fréquentes devraient créer un environnement favorable à la prise de risques macroéconomiques.

-L’environnement reste favorable pour les traders tactiques capables de capturer de l’alpha autour des grands événements politiques et des politiques publiques.

Fixed Income/Credit Arbitrage – Positif

-Des spreads de crédit faibles combinés à des conditions de refinancement plus contraignantes constituent un environnement idéal pour les stratégies long/short en crédit

-La persistance de coûts de financement accrus ainsi qu’une dispersion des spreads de crédit élevée créent également des opportunités d’arbitrage sur la structure du capital et les obligations convertibles.

-Malgré une légère hausse des taux de défaut, nous restons neutres sur le distressed en prévision d’un meilleur point d’entrée plus tard dans le cycle.

CTA/Managed Futures – Négatif

-Après des rendements remarquables au premier trimestre, les modèles de trend-following sont encore plus sensibles aux reversements de tendances sur plusieurs marchés devenus très concentrés.

-Quelques signes de dispersion régionale du point de vue de la politique monétaire peuvent favoriser les stratégies macroéconomiques systématiques non-directionnelles.

Event-Driven – Positif

-Une expansion significative de l’activité de fusions-acquisitions aux États-Unis et en Europe favorise les stratégies de Merger Arbitrage. Ce rebond est principalement marqué par des acquisitions stratégiques dans une large gamme de secteurs, et se distingue également par une augmentation des méga-deal.

-Les opportunités de special situations restent sélectives mais bénéficient d’une augmentation des cas d’activisme et des activités de fusions-acquisitions.

-Le marché reste peu porteur pour les stratégies d‘Equity Capital Markets en raison de la baisse continue du nombre d’IPO depuis 2021.

Equity Long/Short – Positif

-Nous continuons de privilégier les stratégies low-net et market neutral car le sentiment continue d’être influencé par l’IA et la volatilité reste à des niveaux historiquement faibles.

-Un coût du capital plus élevé sur une période prolongée et un climat économique plus difficile devraient continuer à creuser l’écart entre les gagnants et les perdants, augmentant ainsi les opportunités de génération d’alpha des deux côtés du portefeuille.

-Les stratégies directionnelles sont nettement plus vulnérables à un potentiel ralentissement de l’activité économique que certains résultats d’entreprises au T2 laissent craindre.

Marouane Daho

Iteram Capital

Marouane est analyste/gérant chez Iteram Capital et membre du comité d’investissement. Ses principales responsabilités consistent en la recherche de gérants et la gestion de portefeuilles de hedge funds. Avant de rejoindre Iteram, il était en charge des hedge funds et des investissements sur les marchés privés au sein d’un single-family office à Genève. Il a débuté sa carrière chez Lyxor Asset Management à Paris en tant qu’analyste hedge funds. Marouane est diplômé de l’école de commerce NEOMA avec un MSc en finance.