Dashboard

Jan. 5, 2024

Investment Lösungen

  • Marouane Daho
  • Analyst-Manager
  • Iteram Capital

Q1 2024 – Das Hedgefonds-Barometer

Das dritte Quartal 2023 war von einer Trendwende bei Risikoanlagen geprägt, ausgelöst durch eine Korrektur der Zinserwartungen zwischen August und Oktober. Während sich die Inflation in den entwickelten Volkswirtschaften verlangsamt, scheinen die Zentralbanker mit einer zunehmend schwierigen Situation konfrontiert zu sein. Die Erwartungen, erhebliche Zinssenkungen im Jahr 2024 zu vollziehen, steht im Widerspruch zu ihren eigenen Vofgaben.

In diesem unsichereren wirtschaftlichen Umfeld kommen Hedgefonds gut weg, da sie die unkorrelierten Renditen bieten, die in einem diversifizierten Portfolio erwartet werden. Eine direktionale Positionierung ohne Absicherung scheint bei den derzeitigen Aktienbewertungen und Kreditspreads schwer zu rechtfertigen, auch wenn es wie im November 2023 zu kurzen Episoden eines ungebremsten Marktanstiegs kommen kann.

 

-

RV Arbitrage/Multi-Strategy – Positiv

. Höhere Zinssätze, eine höhere Volatilität und Streuung in den Fixed-Income-Märkten sowie eine geringere Liquidität führen zu attraktiven Alpha-Chancen.

. Volatilitätsarbitrage-Strategien bieten trotz des historischen Rückgangs der impliziten und realisierten Volatilitätsniveaus im Jahr 2023 weiterhin ein hohes Renditepotenzial, insbesondere bei Aktien.

Commodities – Neutral

. . Die Instabilität der makroökonomischen Faktoren (globales Wachstum, Zinssätze und die erhoffte Erholung des Immobiliensektors in China) erschwert die Positionierung in den Sektoren Öl und Metalle.

. . Die idiosynkratischen Faktoren, die Angebot und Nachfrage bei vielen Rohstoffen (Gas, Strom, Agrarprodukte) beeinflussen, bieten spezialisierten Fundamentalmanagern jedoch einzigartige Chancen.

. Wir halten an unserer Präferenz für Relative-Value-Ansätze fest, um die negativen Auswirkungen des Betas zu begrenzen.

Global Macro – Positiv

. Wir sind nach wie vor optimistisch für Global-Macro-Strategien, die durch eine Verbesserung der regionalen Disparität und durch Weltwirtschaften, die sich in Bezug auf Wachstum und Inflation in unterschiedliche Richtungen bewegen, angetrieben werden.

. Die Performance-Streuung innerhalb der Gruppe dürfte jedoch hoch bleiben, weshalb die Managerauswahl innerhalb dieser Strategie von entscheidender Bedeutung ist.

Fixed Income/Credit Arbitrage – Positiv

. . Die materiell höheren Kapitalkosten und der erschwerte Zugang zum Kapitalmarkt bedeuten, dass das Refinanzierungsumfeld für viele Emittenten schwierig bleibt. Vor diesem Hintergrund gibt es trotz der starken Erholung der Kreditvergabe im Jahr 2023 überdurchschnittlich viele Short-Gelegenheiten.

. Bei Convertible Arbitrage ergibt sich die Alpha-Chance eher aus der Kreditauswahl und einem erwarteten Anstieg der Emissionen.

. . Die optimalen Bedingungen für Distressed-Strategien sind trotz eines marginalen Anstiegs der Ausfallquoten noch nicht gegeben.

CTA/Managed Futures – Negativ

. . Die häufigen Stimmungswechsel an den Märkten schaden weiterhin den Trendfolge-Strategien, vor allem aufgrund der wiederholten Verlusten von Momentum-Signalen bei Rohstoffen, Zinsen und Aktien.

. . Da wir uns einem Wendepunkt bei der Inflationsangst nähern, scheinen uns diskretionäre Strategien in einer besseren Position zu sein, um die Unsicherheiten an den Märkten zu navigieren.

Event-Driven – Positiv

. . Merger-Arbitrage-Strategien profitieren von attraktiven Spreads, die durch ein berechenbareres kartellrechtliches Umfeld und eine ermutigende Anzahl von Transaktionen gestützt werden.

. . Bei situationsbezogenen Strategien bleiben wir aufgrund der langsamen Materialisierung von Katalysatoren, der Underperformance von Small und Mid Caps sowie der negativen Auswirkungen von Hedging vorsichtiger. Dennoch scheint es eine interessante Pipeline idiosynkratischer Möglichkeiten zu geben.

Equity Long/Short – Neutral

. . Wir bevorzugen weiterhin Low-Net– und marktneutrale Manager aufgrund der Bewertungen, die nach einem phänomenalen Anstieg im Jahr 2023 immer noch hoch sind.

. . Nachdem wir 2023 stark vom Beta profitiert haben, sollte die Titelauswahl wieder die Oberhand gewinnen, da wir auch ohne eine vollständige Rezessionsphase oder eine Marktwende mit Schwächeeinbrüchen rechnen.

. . Wir stellen bereits fest, dass sich die Streuung nach einem ersten Halbjahr, das von der Hegemonie einer Handvoll Namen und einem vorherrschenden Thema, der künstlichen Intelligenz, geprägt war, wieder erholt.

Marouane Daho

Iteram Capital

Marouane Daho ist Analyst/Manager bei Iteram Capital und Mitglied des Anlageausschusses. Seine Hauptaufgaben sind die Suche nach Managern und die Verwaltung von Hedgefonds-Portfolios. Bevor er zu Iteram kam, war er bei einem Single-Family-Office in Genf für Hedgefonds und Investitionen in private Märkte zuständig. Seine Karriere begann er Daho bei Lyxor Asset Management in Paris als Hedgefonds-Analyst. Marouane ist Absolvent der NEOMA Business School mit einem MSc in Finanzen.

Fülle

Dez. 7, 2023

Investment Lösungen

  • Arif Husain
  • Head of international Fixed Income
  • T. Rowe Price

Fixed Income : Staatsanleihen-Boom führt zu höheren Renditen

Regierungen auf der ganzen Welt werden die Emission von Staatsanleihen erhöhen müssen, um die ausufernden Haushaltsdefizite zu bezahlen, die grösstenteils auf die Politik der Covid-Ära zurückzuführen sind. Ein grosser Teil der Verschuldung des privaten Sektors wurde in die Staatsbilanz verlagert, und der Schuldeneintreiber steht nun vor der Tür.

-

Die Renditen werden auf breiter Front steigen müssen, um Käufer für die Angebotsflut zu gewinnen. Anleger in US-Staatsanleihen werden sich beispielsweise dem Überangebot an Neuemissionen auf diesem Markt nicht mehr entziehen können, indem sie auf den Markt für Gilt-Anleihen ausweichen, da auch Grossbritannien immer mehr neue Schuldtitel zur Finanzierung seiner Ausgaben auflegt.

Die Renditen müssen steigen, um Käufer anzulocken

Das US-Defizit dürfte 2023 bei etwa 6 % des Bruttoinlandsprodukts (BIP) liegen, während das britische Defizit wahrscheinlich mehr als 5 % des BIP betragen wird. Die Gesamtverschuldung des Staates im Verhältnis zum BIP liegt in Grossbritannien und in den USA bereits bei oder nahe 100 % und könnte leicht noch höher ausfallen – während die Verschuldung im Verhältnis zum BIP im traditionell verschwenderischen Italien mehr als 120 % beträgt.

Dies geschieht zu einer Zeit, in der die grössten Käufer von Anleihen – die globalen Zentralbanken – sich zurückziehen, da viele Zentralbanken bereits mitten in der quantitativen Straffung stecken. In jüngster Zeit hat auch die Bank of Japan damit begonnen, sich von der Zinskurvensteuerung zu verabschieden, dem letzten nennenswerten Programm zur quantitativen Lockerung.

Auch die USA sind dabei, die Verteilung ihrer neuen Emissionen von kurzfristigen Anleihen auf längerfristige Couponanleihen zu verlagern, da die nach der Beilegung des Streits um die Schuldenobergrenze Anfang des Jahres ausgegebenen Schuldtitel auslaufen. Die Couponemissionen dürften in diesem Jahr etwa 39 % des Nettoangebots an Staatsanleihen ausmachen, bevor sie bis 2024 auf etwa 86 % ansteigen. Da die Renditekurve immer noch sehr invers ist, müssen die längerfristigen Renditen deutlich ansteigen, um Käufer von den attraktiven kurzfristigen Zinsen wegzulocken.

Finanzierungskosten für Unternehmen steigen

Infolge dieser Angebotsdynamik könnte sich ein Grossteil des Geschehens auf das lange Ende der Renditekurven verlagern. Dies steht im Gegensatz zu 2022, wo die Renditen kürzerer Laufzeiten aufgrund der starken Invertierung der Kurven volatiler waren. Die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihen stieg im vergangenen Jahr um 370 Basispunkte, während die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihen „nur“ um 207 Basispunkte anstieg. Die deutschen Staatsanleiherenditen folgten einem ähnlichen Kurs, wobei die zweijährige Rendite um etwa 335 Basispunkte anstieg – von einem tief negativen Bereich Ende 2021 – und die 30-jährige Bundrendite nur um 62 Basispunkte anstieg.

Dies dürfte zu einer „Umkehrung“ der Renditekurven führen, wobei die Zinsen am langen Ende höchstwahrscheinlich steigen und die Kurven steiler werden. Im Jahr 2011 zielte die Federal Reserve mit der „Operation Twist“ absichtlich auf niedrigere langfristige Renditen ab, indem sie kurzlaufende Staatsanleihen verkaufte und längerfristige Wertpapiere kaufte. Heute könnten wir jedoch in eine Phase eintreten, in der die Massnahmen der Zentralbank aufgrund der durch die Angebotsflut verursachten Verzerrungen keine grossen Auswirkungen auf die langfristigen Zinsen haben.

Besonders bedrohlich für die Wirtschaft ist die Tatsache, dass ein enormer Anstieg der Emission hochwertiger Staatsanleihen auch viele andere Kreditnehmer verdrängen oder zumindest die Finanzierungssätze für Unternehmen und andere, die sich refinanzieren müssen, in die Höhe treiben könnte. Dies würde die Finanzierungskosten für Unternehmen erhöhen und die Wahrscheinlichkeit verringern, dass sie in Investitionsprojekte oder die Einstellung neuer Mitarbeiter investieren, wodurch eine wichtige Quelle der Unterstützung für die Weltwirtschaft gerade dann wegfiele, wenn sie sie am meisten braucht. Ausserdem sollte man nicht vergessen, dass die Renditen am langen Ende als Abzinsungssatz für viele andere Zwecke dienen, so dass diese Veränderung weitreichende Auswirkungen haben könnte.

Arif Husain

T. Rowe Price

Arif Husain ist Head of the International Fixed Income Division und Chief Investment Officer für den Bereich Fixed Income. Er ist Co-Portfoliomanager für die Dynamic Global Bond Strategy und leitender Portfoliomanager für die Global Government Bond High Quality Strategy. Er trat 2014 in das Unternehmen ein. Arif begann seine Karriere bei Greenwich Natwest, bevor er zur Bank of America und später zu Alliance Bernstein wechselte, wo er die Portfoliomanagementteams für Grossbritannien und Europa leitete. Er hat einen Abschluss in International Banking and Finance von der City University Business School.

Trend

Dez. 1, 2023

Investment Lösungen

  • Gianluca Castrilli
  • Portfoliomanager
  • Trillium

Europäische Aktien: Mikro- und makroökonomische Unterschiede erfassen

Die Inflation ist zurück, die Zinssätze sind angestiegen und die sektoralen Rotationen sind Realität. Für Anleger sollte in diesem Umfeld ein aktives Management bevorzugt werden, das sich auf die Fundamentaldaten der Unternehmen konzentriert, sagt Gianluca Castrilli.

-

Die makroökonomischen Rahmenbedingungen in Europa sind zum Jahresende hin weiterhin unsicher. Obwohl sich der Horizont aufzuhellen scheint, deuten viele Indikatoren immer noch auf eine Konjunkturabschwächung hin und die Rezessionsängste lassen nur schwer nach. Doch trotz des Mangels an ermutigenden Nachrichten aus der Wirtschaft und den starken geopolitischen Unsicherheiten, sind europäische Aktien nach wie vor gut positioniert und legten seit Jahresbeginn um fast 7,0% zu, wie der STOXX 600 per Ende November zeigt.

Obwohl einige Länder in Europa am Rande einer Rezession stehen, gelang es den meisten Unternehmen, ihre Gewinnerwartungen zu erfüllen. Ausserdem sind die Revisionen für das kommende Jahr im Gegensatz zu früheren Krisen, in denen die Gewinnanpassungen oft mehr als 30 Prozent betrugen, wohl weniger dramatisch und spiegeln das rückläufige Bild des europäischen Umfelds nicht wider.

Es ist schwer zu sagen, wie stark sich diese makroökonomischen Unsicherheiten letztlich durchsetzen. Daher ist es unmöglich, sich vorzustellen, dass das Schlimmste noch bevorsteht. Die Instabilität, in der sich der europäische Mikrokosmos befindet, lässt uns jedoch skeptisch werden, ob die Unternehmen ihre Wachstumsprognosen so genau einhalten können. Wahrscheinlicher ist, dass sie ihre Strategien an die sich verändernde Gesamtsituation anpassen.

In dieser Dynamik, die manchmal inkohärent erscheint, aber auch volatiler, werden sich die Anleger und Vermögensverwalter in den nächsten Quartalen zurechtfinden müssen. In den letzten beiden Jahrzehnten haben viele Unternehmen von einem günstigen Umfeld profitiert, das vor allem durch eine lockere Geldpolitik und einen Zustrom an Liquidität geprägt war. Doch die Investmentwelt hat sich in letzter Zeit verändert. Um Chancen zu nutzen und Fallstricke zu vermeiden,

sollten sich die Anleger anpassen und einen aktiven und ausgewogenen Investment-Ansatz in Betracht ziehen. Passive und indexbasierte Anlagemethoden scheinen heute überholt zu sein. Flexibilität wird entscheidend, wobei der Schwerpunkt auf der Qualität und der Zuverlässigkeit der Erträge der ausgewählten Unternehmen liegt. Entscheidend ist auch, das kurzfristige Rauschen herauszufiltern, um gezielt nach Faktoren zu suchen, die langfristig Wert generieren – dies könnte ein Schlüsselkriterium für die Erzielung von Performance werden.

Die jüngsten Ereignisse wie die Bankenkrise im März dieses Jahres, der Abschwung in der Luxusgüterindustrie oder der wachsende Einfluss der künstlichen Intelligenz haben sich alle unterschiedlich auf die Unternehmen ausgewirkt. Nur durch eine gründliche und grundlegende Analyse konnten die Unternehmen identifiziert werden, die in der Lage waren,

diese Entwicklungen in den jeweiligen Sektoren zu bewältigen. In der Vergangenheit hat das günstige Umfeld in Europa die Verwaltung von Aktien durch passivere Ansätze erleichtert. Um Mehrwert zu generieren, müssen finanzstarke Unternehmen gefunden werden, die sich durch strategische Investitionen in Forschung und Entwicklung sowie in Infrastruktur neu erfinden können. In diesem Sinne war 2023 ein Schlüsseljahr, das den Beginn einer Ära signalisierte, in der Selektivität, Diversifizierung und Widerstandsfähigkeit von entscheidender Bedeutung sein werden, wobei der Schwerpunkt auf der Qualität und den Wachstumsaussichten der Unternehmen liegt.

Gianluca Castrilli

Trillium

Bevor er zum Managementteam von Trillium kam, war Gianluca Castrilli als Chief Investment Officer, Fondsanalyst und Anlageberater bei Citadel Finance tätig. Dort war er auch für die Umsetzung der Asset Allocation zuständig. Zuvor hatte er seine Expertise in der Fondsanalyse bei der Syz Bank ausgebaut, wo er für die Auswahl der Fondsmanager sowie die Überwachung der Managementdelegationen für mehrere Fonds der Oyster-Reihe verantwortlich war. Gianluca hat einen Master in Finanzwesen der Universität Genf.

Nachbarschaft

Nov. 17, 2023

Investment Lösungen

  • Interview mit Thomas Heller
  • Chief Investment Officer
  • Belvédère Asset Management

«Das Blatt könnte sich bald zugunsten Deutschlands wenden»

Der Einbruch der grössten Volkswirtschaft Europas hat die Märkte aufgeschreckt. Thomas Heller, CIO von Belvédère Asset Management ordnet den Einbruch ein. Er rechnet nicht mit drastischen Zinsschritte durch die Nationalbanken.

-

èie deutsche Wirtschaft ist auch im dritten Quartal leicht geschrumpft. Was sind hier die Gründe?

Die deutsche Wirtschaftsleistung ist im dritten Quartal gemäss ersten Berechnungen tatsächlich leicht zurückgegangen, und zwar um 0.1% zum Vorquartal. Der Rückgang war allerdings geringer als erwartet (-0.3%) und das Vorquartal wurde leicht nach oben revidiert (von 0.0% auf +0.1%). Die Details zu den Drittquartalszahlen sind noch nicht bekannt, diese folgen erst mit der zweiten Schätzung Ende November. Gemäss Mitteilung des Statistischen Bundesamtes belastete insbesondere der rückläufige private Konsum die konjunkturelle Entwicklung.

Einige sprechen schon von Deutschland als kranken Mann Europas? Ist das gerechtfertigt?

Deutschland ist wachstumsmässig innerhalb Europas ein „Nachzügler“, leidet unter Chinas Wachstumsschwäche, dem derzeit zu beobachtenden Lagerabbau und den hohen Energiepreisen. Die schwächere Verfassung Deutschlands zeigt sich auch im Rückgang des Leistungsbilanzüberschusses, der mit über 4% aber immer noch beachtlich ist. Zudem stehen über alles betrachtet andere EU-Länder wie Italien oder Frankreich nicht wirklich besser da. Das Bild Deutschlands als „kranker Mann“ ist wohl weniger eine Folge des zyklischen Abschwungs sondern entsteht eher unter dem Eindruck der teilweise in die Jahre gekommenen Infrastruktur, missglückter Grossprojekte wie des Berliner Flughafens oder der notorischen Verspätungen der Deutschen Bahn.

Was heisst das insgesamt in Bezug auf die Geldpolitik der EZB und der SNB?

Natürlich halten sich die Notenbanken alle Optionen offen, das heisst sie schliessen weitere Zinserhöhungen nicht explizit aus. Dennoch ist davon auszugehen, dass es angesichts der Wachstumsverlangsamung und der rückläufigen Inflation zu keinen weiteren Leitzinserhöhungen mehr kommen wird. Es gilt auch die Auswirkungen der markanten und rasanten Anhebungen der letzten anderthalb Jahre – die mit Verzögerung in der Realwirtschaft ankommen – zu beobachten. Der nächste Zinsschritt wird eher einer nach unten sein, nicht nach oben. Allerdings kaum vor Mitte des nächsten Jahres.

Welche Folgen hat dies aus Sicht der Anleger?

Solange die konjunkturelle Schwächephase anhält, hat es ein zyklischer Markt wie der deutsche relativ zu weniger konjunktursensitiven Märkten schwer. Wobei: Unter der Annahme, dass die konjunkturelle Talsohle in den nächsten 1-2 Quartalen erreicht ist und die Märkte eine Erholung antizipieren, könnte sich das Blatt bald zugunsten Deutschlands wenden.

 

Thomas Heller

Belvédere Asset Management

Biografie Thomas Heller ist seit April 2022 CIO bei Belvédère Asset Management. Davor machte er sich als Leiter Research und Chief Investment Officer (CIO) der Schwyzer Kantonalbank (SZKB) einen Namen. Thomas Heller studierte Volkswirtschaft an der Universität Zürich und ist eidg. diplomierter Finanzanalytiker und Vermögensverwalter.

Take cover

Nov. 15, 2023

Investment Lösungen

  • Interview Daniel Germann
  • Portfolio manager
  • Progressive Capital Partners

«Erstaunlicherweise sind gewisse Absicherungen wieder günstig”

Seit ihrer Gründung in Zug im Jahr 2001 konzentriert sich Progressive Capital Partnners auf alternative Anlagen. Im Moment ist es die Nachfrage der Anleger nach Absicherungs-Strategien aufgrund des starken Zinsanstiegs und der geopolitischen Spannungen, die seine volle Aufmerksamkeit erfordert, wie Daniel Germann erklärt.

-

Liquid Alternatives und Long Volatility waren bisher eher nur Spezialisten ein Begriff. Mit dem starken Zinsanstieg hat sich das spätestens im vergangenen Jahr verändert? Was war der Grund?

Die geopolitischen Krisen sowohl im Jahr 2022 als auch 2023, der Aktienmarkt-Rückgang im 2022 als auch die generell erhöhten Schwankungen an den Märkten haben vielen institutionellen Investoren wieder die Daseinsberechtigung von Absicherungs-Strategien in Erinnerung gerufen. Gleichzeitig hat der Marktrückgang 2022 aber auch gezeigt, dass ein nicht ausreichend diversifizierter Absicherungs-Ansatz das Potential für Enttäuschungen birgt.

Absicherungen, das klingt immer wieder auch nach Kosten. Wie sehen Sie das?

Natürlich ist das immer wieder ein Thema. Unser Ansatz bleibt jedoch klar auf sogenannte carry-neutral basierten Absicherungen fokussiert. Das heisst, wir sind grundsätzlich «long» auf realisierten und impliziten Volatilitäten – und das über unsere insgesamt 11 Unter-Strategien hinweg, diversifiziert über alle Asset-Klassen sowie Regionen.

Kosten sind für uns allerdings immer auch im Kontext der gelieferten Umsetzungs-Qualität der spezialisierten Portfoliomanager zu sehen – vermeintlich «günstig» kann also im Endeffekt teilweise sogar deutlich teurer sein als qualitativ hochwertige Lösungen mit beschränkter Kapazität und einem entsprechenden Preisschild. Wir stellen immer wieder fest, dass es unter den sehr heterogenen Absicherungs-Ansätzen erhebliche Diversifikations-Potentiale zu nutzen gibt. Zudem, und dies ist für uns zentral, steigt mit einem breiten gefächerten Netz an Absicherungen die Verlässlichkeit mit Hinblick auf unterschiedliche Krisen-Szenarien.

In Zeiten, in welchen die Aktienmärkte performten, haben Sie also weniger starke Returns gesehen?

Genau, insbesondere Long Volatility ist eine Strategie, die in Zeiten von tiefer Volatilität weniger zum Tragen kommt. Sie spielt für unsere Kunden primär die Rolle als Absicherung gegen Krisen. Und die haben wir derzeit wahrlich zu genüge. Für uns selber dominiert allerdings nach wie vor der «Value»-Aspekt dieser selektiven, und aktiv bewirtschafteten Long Volatility Exposures – den wir können diese typischerweise in den untersten 5-25% der langfristigen historischen Bandbreiten erwerben, was in sich schon ein gewisses Aufwärtspotential birgt, selbst ohne grössere Krisen.

Die makroökonomischen Unsicherheiten bleiben bestehen. Was heisst das aus Sicht des Anlegers?

Wir werden tendenziell weiter höhere Volatilitäten sehen. Die Zeiten von tiefer Inflation sind vorbei. Die Puts, welche durch die Zentralbanken gesprochen wurden, existierten so nicht mehr. Die Transition in ein neues «Makro-Regime» ist in vollem Gange, auch wenn die Zinsen nun nicht mehr so stark ansteigen werden, es da und dort sogar zu einem Halt gekommen ist. Zudem erleben wir eine stärkere Regulation und höhere Kosten im Arbeitsmarkt – alles tendenziell positiv für anhaltend erhöhte Volatilitäten.

Was heisst das alles für Progressive Capital Partners?

Nun, wir sehen uns in unserer Strategie als fokussierter Nischenanbieter bestätigt. Die Nachfrage nach Absicherungsmöglichkeiten insbesondere im Bereich der Volatilität steigt. Wer diversifiziert und auf tiefe, idealerweise negative Korrelationen achtet, insbesondere auch im Bereich der Liquid Alternatives, dürfte belohnt werden in diesen Zeiten.

 

Daniel Germann

Progressive Capital Partners

Daniel Germann stiess 2019 zu Progressive Capital Partners. Davor arbeitete er bei Vontobel Asset Management, wo er sich ebenfalls auf Global Macro und Systematic Trading Strategien fokussierte. Er war Mitglied des Alternative Investment Committee und arbeitete sowohl an diskretionären als auch an beratenden alternativen Anlagemandaten. Vor seiner Tätigkeit bei Vontobel war Daniel Germann bei der Raiffeisen Schweiz sowie und ihrer Tochtergesellschaft Notenstein La Roche Privatbank tätig. Daniel Germann verfügt über einen Master of Arts in Banking and Finance der Universität St. Gallen (HSG).

Outlook

Nov. 13, 2023

Investment Lösungen

  • Interview Cédric Dingens
  • Head of Investment Solutions and Alternative Investments
  • NS Partners

„Bei Hedgefonds ist das aktuelle Umfeld ideal für die Generierung von Alpha“.

Anlässlich des 50-jährigen Bestehens als Spezialist im Bereich alternativen Anlagen in Genf gibt NS Partners am 28. November einen umfassenden Überblick über den Stand der Anlageklasse. Diese hat in den letzten Jahren wieder an Bedeutung gewonnen. Und das werde auch weiterhin so bleiben, wie Cédric Dingens in einem Ausblick ausführt.

-

Welche Gründe haben Sie dazu bewogen, dieses Treffen zum Thema alternative Anlagen am 28. November in Genf zu organisieren?

Der Zeitpunkt erscheint uns ideal. Wir feiern also unser fünfzigjähriges Jubiläum im Bereich der alternativen Anlagen. Und die aktuellen Turbulenzen machen diese Strategien wieder interessant. Ende 1973 einen der allerersten Fonds von Hedgefonds aufzulegen, war eine echte Revolution. Zuvor gab es zwar schon Hedgefonds, aber sie hatten sehr hohe Investitionsschwellen und waren notorisch schwer zugänglich.

Fonds von Hedgefonds ermöglichten also einem breiteren Publikum den Zugang zu alternativen Anlagen und profitierten von deren Stärken in Bezug auf Diversifizierung und Abwärtsschutz. Wir legten damit die Grundlagen für Fondsauswahl und das Multi-Manager-Portfoliomanagement fest, und gehörten so zu den Pionieren einer ganz neuen Branche, für die Genf zu einem der weltweiten Zentren wurde.

Wie sieht der Inhalt ihres Outlooks in groben Zügen aus?

Wir werden einen umfassenden Überblick über die Aussichten im Bereich alternative Anlagen für die nächsten zwölf Monaten geben. Wir werden daran erinnern, warum das aktuelle Umfeld mit erhöhter Volatilität, steigenden Zinsen und anhaltender Inflation ideal für die Generierung von Alpha ist. Wir werden daran erinnern, wie sich die Branche neu erfunden hat, insbesondere durch die Optimierung des Risikomanagements, und wir werden auf die starken Trends für das Jahr 2024 eingehen. Schliesslich werden wir uns mit China und Asien im Hinblick auf alternative Strategien beschäftigen.

Warum ist es so schwierig geworden, in den Hedgefonds-Sektor zu investieren?

Erstens gibt es im Gegensatz zu den Aktienmärkten einfach keine Verzeichnisse von Hedgefonds oder umfassende Datenbanken. Daher sind sie schwer zu finden, zumal sie in einer Vielzahl von Rechtsordnungen domiziliert sind. Eine schnelle Erkennung neuer Fonds ist ebenfalls sehr wichtig, da sie häufig geschlossen werden, nachdem sie eine bestimmte Grösse erreicht haben. Ein ausgezeichnetes Netzwerk in der Branche ist daher von entscheidender Bedeutung. Ein weiterer Grund ist die Tatsache, dass diese Fonds häufig Mindestinvestitionen verlangen, die manchmal recht hoch sind. Ein nächster Grund betrifft die Liquidität. Diese Fonds schreiben einen Mindestinvestitionszeitraum vor, in dem es nicht möglich ist, seinen Einsatz zurückzubekommen. Solche Rückzugsmöglichkeiten sind oft nur monatlich oder sogar vierteljährlich möglich und dann auch mit langen Kündigungsfristen.

Ein letzter Grund bezieht sich auf die Komplexität der von diesen Fonds verwendeten Strategien. Um unter einer Vielzahl von Marktbedingungen positive Ergebnisse zu erzielen, greifen die Fondsmanager auf unkonventionelle Strategien zurück, die weit entfernt vom traditionellen „Buy & Hold“ sind. Sie setzen auf Derivate, die sie zu komplexen Strategien kombinieren, nutzen Arbitragetechniken, gehen Leerverkäufe ein oder investieren in exotische Märkte wie Rohstoffe. Es ist daher von entscheidender Bedeutung, über die notwendigen Fähigkeiten zu verfügen, um die Richtigkeit der gewählten Strategie zu beurteilen.

NS Partners hat mit dem Haussmann Fund fünfzig Jahre alternative Vermögensverwaltung betrieben. Welche wichtigen Erkenntnisse haben Sie daraus gezogen?

Im Gegensatz zu den Behauptungen derjenigen, die uns Indexprodukte verkaufen wollen, gibt es talentierte Manager, die wirklich in der Lage sind, den Unterschied zu machen. Dazu muss man sich nur die Performance ansehen, die Haussmann Holdings seit seiner Gründung erzielt hat: +36’663%. Und auch wenn sich die Zeiten ändern, gibt es immer einen Nachwuchs an talentierten Managern, die sich nicht davor scheuen, abseits der ausgetretenen Pfade zu wandern.

Wir haben auch festgestellt, dass alternative Strategien in den letzten zehn Jahren etwas vernachlässigt wurden, da die Aktienmärkte praktisch ununterbrochen gestiegen sind. Man kann eine Parallele zu Versicherungen ziehen, deren Nutzen man erst nach einem Unfall sieht. Aktivere Strategien, die das Kapital besser schützen, sind wieder in Mode gekommen.

Wie sollte das Jahr 2024 im Grossen und Ganzen für die alternative Vermögensverwaltung aussehen?

Angesichts steigender Zinsen, makroökonomischer Bedenken und der Rückkehr der Volatilität an den Märkten dürften Long/Short-Strategien wieder ihren Wert unter Beweis stellen können. Ebenso scheinen sich bei den Themen der Energiewende und in der Welt der Rohstoffe Chancen und Ineffizienzen abzuzeichnen.

Historische Daten zeigen, dass Hedgefonds-Manager ihre besten Ergebnisse in Zeiten hoher Zinssätze erzielen, wie dies zwischen 1990 und 2007 der Fall war. Bei Renditen von 5 % für zehnjährige Anleihen, einer voraussichtlich anhaltenden Inflation und hohen Defiziten befinden wir uns also in einer recht günstigen Situation für alternative Strategien. Sie sollten auch von wichtigen Trends wie der Deglobalisierung, der Energiewende und den US-Wahlen profitieren, da ihre Performance auch von der Streuung an den Aktienmärkten abhängt.

 

Cédric Dingens

NS Partners

Cédric Dingens leitet den Bereich „Investment Solutions & Institutional Clients“ bei NS Partners. In dieser Funktion ist er seit 2016 Mitglied des Investmentkomitees von Haussmann. Cédric begann seine Karriere 2001 bei der Banque du Luxembourg. Im darauffolgenden Jahr wechselte er als Portfoliomanager zu Notz Stucki in Luxemburg. Er entwickelte das interne Rahmenwerk für quantitatives Risikomanagement, bevor er 2010 zum Leiter des Risikomanagements in Genf ernannt und 2016 in seine aktuelle Position befördert wurde. Er hat einen Abschluss in Quantitative Finance von der École nationale supérieure des mines de Nancy (Frankreich) und ist Chartered Alternative Investment Analyst.