La baisse des taux d’inflation devrait se poursuivre dans les mois à venir, mais à un rythme modéré. L’inflation sous-jacente se maintient assez fermement. Trois facteurs assurent actuellement une baisse continue de la pression sur les prix. Premièrement, l’offre macroéconomique se normalise, car les goulets d’étranglement au niveau des intrants, de la logistique et de la production se résorbent progressivement. Deuxièmement, la poussée de la demande de biens et de services depuis la fin de la pandémie Corona touche à sa fin. Et troisièmement, la pression dans le pipeline diminue également, car les hausses de prix des biens intermédiaires ont déjà été en grande partie répercutées sur les biens de consommation et donc sur les consommateurs.

Le pouvoir de fixation des prix diminue

Dans ce contexte, les différents groupes de biens et de services sont touchés à des degrés divers par les moteurs susmentionnés. Les prix de l’énergie ont d’abord connu une très forte hausse avant de retomber. Actuellement, ils ne comptent plus que pour une part minime dans l’inflation. Ils ont d’ailleurs parfois un effet désinflationniste. Viennent ensuite les prix des denrées alimentaires, des biens de base et des loyers, qui ont déjà dépassé les sommets.

Du côté des coûts, c’est le pouvoir de fixation des prix des entreprises qui joue le rôle le plus important dans les anticipations inflationnistes. Entre 2021 et 2022, une hausse exceptionnellement forte des marges bénéficiaires a tiré l’inflation vers le haut. En comparaison historique, les marges ont augmenté encore plus fortement que les coûts salariaux. Les goulots d’étranglement de l’offre combinés à une forte demande ont profité aux entreprises. Toutefois, avec le ralentissement actuel de la dynamique de la demande et la diminution des pénuries d’offre, le pouvoir de fixation des prix des entreprises devrait s’affaiblir davantage que la possibilité pour les travailleurs de faire valoir leurs revendications salariales. C’est déjà le cas dans la plupart des pays.

Politique monétaire : le sommet des taux d’intérêt est proche

La Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) sont proches de la fin de leur cycle de resserrement monétaire, qui a été de loin le plus agressif qu’elles aient mené depuis plusieurs décennies. Les derniers pas vers le sommet sont laborieux, révélant le risque lié à un resserrement monétaire d’une telle ampleur.

En juillet, la Fed devrait donner un dernier tour de vis et relever son taux directeur de 25 points de base pour atteindre une fourchette de 5,25 % à 5,5 % pour le taux des fonds fédéraux. La BCE devrait encore procéder à deux autres hausses de taux de 25 points de base en juillet et en septembre, ainsi qu’à un pic du taux de dépôt à 4,0 %.

Une baisse prochaine des taux est loin

La durée pendant laquelle les taux d’intérêt resteront à ce niveau sera déterminante pour les marchés des capitaux. Il faut s’attendre à ce que la Fed et la BCE ne baissent les taux d’intérêt que lorsque l’inflation se sera non seulement détendue durablement, mais que l’écart par rapport à l’objectif de stabilité des prix aura nettement diminué – ou lorsque l’environnement fondamental se dégradera de manière si massive qu’une intervention de soutien des banques centrales sera nécessaire. Dans ce scénario, les pressions inflationnistes diminueraient de toute façon de manière significative.

Dans ce contexte, une baisse prochaine des taux d’intérêt par les deux banques centrales est quasiment exclue. Une première baisse des taux de la Fed est attendue au plus tôt fin 2023. Quant à la BCE, les premières baisses de taux ne devraient intervenir que plus tard dans le courant de l’année 2024.

Les obligations en profitent

Dans un contexte de ralentissement de l’inflation combiné à une faible croissance, les placements en obligations d’État sont particulièrement intéressants. Les obligations d’entreprises peuvent également en profiter, tandis que nous déconseillons plutôt les placements en matières premières à court terme. La baisse des taux d’inflation entraîne une baisse du niveau des taux d’intérêt et des rendements obligataires. La baisse des rendements entraîne des gains de cours sur les marchés obligataires. Les obligations d’entreprise profitent en outre d’un éventuel resserrement des spreads en période de légère croissance.

Après les nombreuses hausses de taux d’intérêt des banques centrales, les rendements obligataires ont retrouvé un niveau attractif, l’intérêt est de retour. En conséquence, les investisseurs qui achètent des obligations aux niveaux de rendement actuels peuvent, en cas de nouvelle baisse des taux d’intérêt, réaliser des gains de cours supplémentaires à moyen terme, en plus d’un coupon suffisant. En revanche, si le niveau des taux d’intérêt se stabilise au niveau actuel, les obligations méritent en tout cas le rendement offert au moment de l’achat.

 Stefan Kipar

Union Investment

Stefan Kipar a rejoint Union Investment en 2021 en tant que Head of Macro & Economics. Auparavant, il était responsable depuis 2012 de l’analyse de l’économie en Allemagne au sein du département de recherche de la BayernLB. De 2008 à 2012, il a travaillé comme collaborateur scientifique à l’Institut de recherche économique ifo. Il a obtenu son doctorat en 2012 à l’université Ludwig-Maximilian de Munich sur le thème de l’économie de l’innovation et a auparavant étudié l’économie politique à Paderborn, Amsterdam et Munich.