Wie ist das Gesamtportfolio von Coller Capital allokiert?

Auf Unternehmensebene verteilt sich die Allokation im Wesentlichen auf die beiden Hauptsegmente des Sekundärmarktes: LP-geführte Transaktionen und GP-geführte Transaktionen, einschliesslich Continuation Vehicles. Aus Kapitalallokationssicht entspricht dies ungefähr einer 50/50-Aufteilung. Beide Transaktionstypen bieten unterschiedliche Vorteile: LP-geführte Secondaries ermöglichen einen diversifizierten Zugang zu reifen Portfolios zu attraktiven Bewertungen, mit effizientem Kapitaleinsatz und einem stabileren Renditeprofil. GP-geführte Secondaries hingegen bieten Zugang zu ausgewählten Assets mit hoher Überzeugung und starker Sponsor-Ausrichtung, wodurch häufig zusätzliche Wertschöpfungspotenziale erschlossen werden. Plattformübergreifend liegt der Fokus auf dem Aufbau breit diversifizierter Portfolios mit Exposure zu Tausenden von Unternehmen über Hunderte von Fonds hinweg – über verschiedene Vintages, Regionen und Sektoren.

Wie gehen Sie bei der Portfoliokonstruktion vor, um Diversifikation, Renditepotenzial und Risiko für Wealth-Investoren auszubalancieren?

Die Portfoliokonstruktion wird in erster Linie durch die Struktur bestimmt, wobei Diversifikation das zentrale Prinzip darstellt. Wir steuern Risiken durch eine breite Streuung über Fonds, zugrunde liegende Unternehmen, Vintages und Regionen hinweg und zielen gleichzeitig darauf ab, für Investoren konsistente und attraktive Ergebnisse zu erzielen.

Der Fokus liegt primär auf Buyout-Strategien, ergänzt durch eine kleinere Allokation in Growth Equity. Für Investoren bietet dieser Ansatz zwei wesentliche Vorteile: einen unmittelbaren Zugang zu Portfolios mit etablierten operativen Track Records und klareren Leistungsdaten sowie einen breiten Zugang zu führenden Managern, der für Einzelinvestoren nur schwer direkt aufzubauen wäre. Ein wesentliches Merkmal von Secondaries ist, dass wir in bestehende Portfolios und nicht in Blind Pools investieren. Dadurch können wir die zugrunde liegenden Assets detailliert analysieren, Investments neu beurteilen und Risiken mit hoher Transparenz steuern.

Wie gewichten Sie aktuell Buyout- und Venture-Exposure bei der Konstruktion eines Secondaries-Portfolios?

Die Gewichtung liegt klar auf Buyout. Venture-Capital- und Growth-Strategien weisen eine geringere Vorhersehbarkeit hinsichtlich der Cashflow-Generierung auf, was die Analyse erschwert. Unser Ansatz konzentriert sich daher auf grössere Buyout-Transaktionen, typischerweise im Mid- bis Large-Cap-Segment, wo Datenverfügbarkeit und Transparenz deutlich höher sind. Dies ermöglicht fundiertere Analysen und verlässlichere Cashflow-Prognosen, was zentral für unseren Investmentprozess ist.

Welche Rolle spielt die Transparenz auf Ebene der zugrunde liegenden Assets in Secondaries-Portfolios?

Die Transparenz auf Asset-Ebene ist zentral. Im Gegensatz zu Primärinvestitionen, bei denen Kapital in Blind Pools investiert wird, ermöglichen Secondaries den Zugang zu bereits aufgebauten und teilweise gereiften Portfolios. In der Regel steigen wir in Jahr vier oder fünf des Lebenszyklus ein, wenn bereits umfangreiche Informationen vorliegen. Dies erlaubt eine detaillierte Analyse der zugrunde liegenden Unternehmen sowie ein vollständiges Re-Underwriting des Portfolios. Diese Transparenz, kombiniert mit einer breiten Diversifikation über oft Hunderte oder sogar Tausende von Unternehmen, ist ein zentraler Treiber für Risikomanagement und stabile Renditen.

Wie beeinflussen die aktuellen Marktdynamiken Pricing und Opportunitäten im Secondaries-Markt? Wo sehen Sie derzeit die attraktivsten Einstiegspunkte?

Secondaries generieren Wert sowohl durch das Wachstum der zugrunde liegenden Assets als auch durch den Erwerb von Positionen mit Abschlag, wobei der Grossteil der Wertschöpfung aus dem Asset-Wachstum stammt. In Phasen von Marktstress oder eingeschränkter Liquidität steigt das Angebot an Verkäufern, was attraktive Einstiegsmöglichkeiten schaffen kann. Die Preisgestaltung hängt jedoch stark von der Qualität der Assets ab. Hochwertige Buyout-Portfolios werden in der Regel mit moderaten Abschlägen von etwa 10 bis 20 % gehandelt, während Portfolios geringerer Qualität oder im Venture-Bereich oft höhere Abschläge aufweisen.

Aktuell beobachten wir einen breiten und aktiven Markt. Unsere Fähigkeit, ein sehr grosses Dealflow-Volumen zu analysieren und gleichzeitig nur einen kleinen Teil davon umzusetzen, ermöglicht eine hohe Selektivität. Besonders attraktiv erscheinen derzeit Credit Secondaries, getrieben durch die Verfügbarkeit hochwertiger Assets. Gleichzeitig bleiben GP-geführte Transaktionen, insbesondere Continuation Vehicles, eine wichtige Quelle für Opportunitäten.

Secondaries gehören zu den am schnellsten wachsenden Segmenten der Private Markets. Was treibt dieses Wachstum?

Das Wachstum der Secondaries ist eng mit der Expansion der Primärmärkte verbunden. Der Sekundärmarkt ist im Vergleich zum gesamten Private-Markets-Universum nach wie vor relativ klein und macht nur einen niedrigen einstelligen Prozentsatz der gesamten Assets aus.

Auf der Angebotsseite wirken zwei zentrale Treiber: Institutionelle Investoren nutzen Secondaries zunehmend zur aktiven Steuerung und Rebalancierung ihrer Portfolios. Gleichzeitig haben sich GP-geführte Transaktionen zu einer wichtigen Quelle für Dealflow entwickelt, da sie es Sponsoren ermöglichen, hochwertige Assets länger zu halten und gleichzeitig Liquidität für bestehende Investoren zu schaffen.

Auf der Nachfrageseite bieten Secondaries ein attraktives Risiko-Rendite-Profil. Historisch haben sie zweistellige Netto-Renditen im mittleren Bereich erzielt – bei geringerer Volatilität und weniger Verlusten im Vergleich zu anderen Private-Market-Strategien. Dies macht sie besonders attraktiv als Kernallokation, insbesondere für Wealth-Investoren mit diversifizierten Portfolios.

Wo sehen Sie mit Blick auf 2026 die grössten Chancen im Secondaries-Markt?

Wir erwarten, dass die Opportunitäten sowohl im LP- als auch im GP-geführten Segment stark bleiben. Der Markt wächst weiter und hat sein volles Potenzial im Verhältnis zur Grösse der Private Markets noch nicht ausgeschöpft. Marktvolatilität, Liquiditätsengpässe und der Bedarf an Portfoliorebalancing werden weiterhin für Dealflow sorgen. Insbesondere Credit Secondaries und GP-geführte Transaktionen dürften zentrale Opportunitätsfelder bleiben. Gleichzeitig bleibt Selektivität entscheidend, da die Qualitätsunterschiede zwischen den einzelnen Transaktionen erheblich sind.

Wie wird sich die Rolle von GP-geführten Secondaries in den kommenden Jahren entwickeln?

GP-geführte Secondaries haben stark an Bedeutung gewonnen und machen heute rund die Hälfte des gesamten Transaktionsvolumens im Sekundärmarkt aus. Dieses Segment war vor zehn Jahren praktisch nicht existent und ist heute ein zentraler Bestandteil des Marktes.

Wir erwarten weiteres Wachstum, getrieben durch den Bedarf an Liquiditätslösungen sowie den Wunsch von GPs, hochwertige Assets länger zu halten. Diese Transaktionen entstehen nicht aus einer Notlage heraus, sondern mit dem Ziel, zusätzliche Wertschöpfung zu generieren.

Aus Portfoliosicht sind GP-geführte Transaktionen tendenziell konzentrierter und direkter, was ein höheres Renditepotenzial mit sich bringen kann. Gleichzeitig bleiben die Ergebnisse stark deal-spezifisch und hängen von Asset-Qualität, Struktur und Einstiegspreis ab. Insgesamt dürften sowohl LP- als auch GP-geführte Märkte weiter wachsen und die Rolle von Secondaries als Kernallokation in Private Markets weiter stärken.

Roman Eggler

Coller Capital

Roman Eggler ist Managing Director und Head of DACH Private Wealth Distribution bei Coller Capital in Zürich. Vor seinem Eintritt bei Coller Capital war er Managing Director in der Client Solutions Group bei Goldman Sachs Asset Management. Zuvor war er unter anderem bei Deutsche Bank, Polaris Investment Advisory, EWM Global sowie IBM Global Business Services tätig.

Roman Eggler verfügt über einen BA HSG in Betriebswirtschaftslehre sowie einen MA HSG in Marketing, Services and Communication Management der Universität St. Gallen. Zudem ist er Chartered Alternative Investment Analyst und hat das Oxford Private Markets Programme an der Saïd Business School der University of Oxford absolviert.

Seit Mitte der 2000er-Jahre hat sich die Weltwirtschaft tiefgreifend verändert und damit auch die Mechanismen der Wertschöpfung und Finanzierung. Für professionelle Investoren äussert sich diese Entwicklung in der zunehmenden Bedeutung der privaten Märkte. Im Jahr 2005 erfolgte der Grossteil institutioneller Investitionen und Unternehmensfinanzierungen noch über die Börsen oder das Bankensystem. Zwanzig Jahre später präsentiert sich das Bild grundlegend anders. Private Equity, Venture Capital und Private Debt nehmen heute eine zentrale Rolle in der globalen Realwirtschaft ein. Ihr rasches und strukturiertes Wachstum hat sie vom Status einer Alternative zu einem eigenständigen, umfangreichen und kontinuierlich expandierenden Ökosystem gemacht.

Diese Entwicklung ist im Gesamtzusammenhang der globalen Finanzmärkte zu betrachten. Im Jahr 2025 liegt das weltweite BIP bei rund 113’000 Milliarden US-Dollar. Die globale Börsenkapitalisierung bewegt sich zwischen 125’000 und 150’000 Milliarden. Die USA dominieren weiterhin die kotierten Märkte mit einer Kapitalisierung von nahezu 70’000 Milliarden US-Dollar – dem grössten Aktienmarkt der Wirtschaftsgeschichte. Hinter dieser scheinbaren Stabilität ist jedoch ein Rückgang der Anzahl kotierter Unternehmen zu beobachten. 2005 gab es weltweit rund 52’000 börsenkotierte Gesellschaften; 2015 waren es etwas mehr als 43’000, heute liegt die Zahl bei etwa 44’000. Diese Entwicklung ist kein statistischer Zufall. Sie verweist auf die allmähliche Erosion der Börsenkotierung als natürlicher Finanzierungsweg für Unternehmen. Regulatorische Verschärfungen wie Sarbanes-Oxley belasteten den US-Markt, Fusionen und Übernahmen reduzierten die Vielfalt der Emittenten, und Private-Equity-Gesellschaften nahmen tausende Firmen von der Börse. IPOs, lange Zeit Wachstumstreiber der Aktienmärkte, wurden seltener. Vor allem aber hat sich die Präferenz vieler Unternehmen – insbesondere im Technologiesektor – hin zu flexibleren, schnelleren und diskreteren privaten Kapitalquellen verschoben, die Wachstum ausserhalb des Rampenlichts der Märkte ermöglichen.

Während sich das kotierte Universum verkleinerte, entwickelte sich der nicht kotierte Bereich in die entgegengesetzte Richtung. 2005 wurde die Zahl der von Private-Equity- und Venture-Capital-Fonds finanzierten Unternehmen auf rund 20’000 geschätzt. Zehn Jahre später waren es bereits über 50’000. Im Jahr 2025 liegt diese Zahl bei rund 215’000 Unternehmen. Dieses spektakuläre Wachstum folgt einem langfristigen Trend, der etwa alle acht bis zehn Jahre eine Verdoppelung aufweist. Der nicht kotierte Bereich ist damit zum wichtigsten Raum für unternehmerische Entwicklung weltweit geworden. Er stellt ein bedeutendes Reservoir für Innovation dar und trägt direkt zur Schaffung von Arbeitsplätzen, zur digitalen Transformation, zur Energiewende und zur umfassenden Neugestaltung von Wertschöpfungsketten bei.

Auch makroökonomisch lässt sich diese Entwicklung ablesen. 2005 machten private Märkte vermutlich weniger als ein Prozent der globalen Wertschöpfung aus. 2025, mit über 200’000 finanzierten Unternehmen und kumulierten Umsätzen zwischen 15’000 und 25’000 Milliarden US-Dollar, liegt ihr Anteil bei vier bis sechs Prozent des weltweiten BIP. Innerhalb von zwanzig Jahren hat sich ihr Beitrag zur globalen Wertschöpfung damit vervierfacht, während sich die Zahl der betroffenen Unternehmen verzehnfacht und die verwalteten Vermögen verfünffacht haben. Diese Entwicklung verdeutlicht den strukturellen Wandel: Ein wachsender Teil der wirtschaftlichen Aktivität findet heute ausserhalb der Börsen statt.

Die zunehmende Bedeutung der privaten Märkte zeigt sich auch in den verwalteten Vermögen. 2005 belief sich das gesamte Private-Equity-Volumen auf rund 1’000 Milliarden US-Dollar. Zwanzig Jahre später liegt es bei über 5’000 Milliarden. Im gleichen Zeitraum wuchs Venture Capital – getragen durch digitale Technologien, künstliche Intelligenz und Biotechnologie – von rund 180 Milliarden auf etwa 600 Milliarden. Zusammen repräsentieren Private Equity und Venture Capital heute rund 6’000 Milliarden US-Dollar an Vermögen.

Dieses Bild wäre jedoch unvollständig ohne Private Debt. 2005 belief sich dessen Volumen auf kaum 120 Milliarden US-Dollar. 2025 nähert es sich 2’000 Milliarden und ist damit die dynamischste Anlageklasse der letzten zwei Jahrzehnte, mit einem Wachstum um das Fünfzehnfache. Diese Entwicklung ist in erster Linie auf den schrittweisen Rückzug der Banken aus der Finanzierung von KMU und Mid-Caps nach der Krise von 2008 zurückzuführen, bedingt durch strengere regulatorische Anforderungen. Private-Debt-Fonds haben diesen Raum zunehmend besetzt, sodass Direct Lending heute eine zentrale Komponente der nicht kotierten Finanzierung darstellt. Der Zinsanstieg seit 2022 hat diese Dynamik zusätzlich verstärkt, da er im Vergleich zu traditionellen Anleihen attraktive Renditen ermöglicht.

In diesem Umfeld nehmen die USA über alle Segmente hinweg eine dominante Stellung ein. Sie vereinen rund 50 bis 55 Prozent des globalen Private Equity, 60 bis 65 Prozent der Private Debt sowie einen vergleichbaren Anteil am Venture Capital. Diese Dominanz erklärt sich durch die Tiefe des Binnenmarkts, die Stärke institutioneller Investoren, eine historisch verankerte Risikokultur und ein unvergleichliches Innovationsökosystem. Bis 2030 dürfte diese zentrale Rolle bestehen bleiben. Während der Aufstieg Asiens und der Golfstaaten den US-Anteil im Private Equity leicht verringern könnte, erscheint die US-Dominanz in der Private Debt deutlich schwerer in Frage zu stellen.

Bis 2030 dürfte die Entwicklung der privaten Märkte klar auf Wachstum ausgerichtet bleiben. Die Zunahme der verwalteten Vermögen, die steigende Zahl finanzierter Unternehmen und die höhere Qualität jener Firmen, die privat bleiben, könnten die kumulierten Umsätze der von Private Equity und Venture Capital finanzierten Unternehmen auf 20’000 bis 30’000 Milliarden US-Dollar anheben. Dies entspräche einer Wertschöpfung von 5’000 bis 8’000 Milliarden. Bei einem globalen BIP von rund 130’000 Milliarden US-Dollar würde ihr Beitrag bei etwa fünf bis sechs Prozent liegen.

Die Projektionen bis 2030 bestätigen eine robuste Expansion der privaten Märkte. Private Equity könnte 7’500 Milliarden US-Dollar an verwalteten Vermögen erreichen, Private Debt rund 3’000 Milliarden und Venture Capital nahe 1’000 Milliarden. Diese Dynamik beruht auf klar identifizierbaren strukturellen Treibern: Renditesuche, Globalisierung der Investoren, Wachstum des Direct Lending, zunehmende Bedeutung Asiens und die Neugestaltung industrieller und energetischer Wertschöpfungsketten. Eine schrittweise Normalisierung der Exits – über IPOs oder Sekundärtransaktionen – dürfte diese Entwicklung zusätzlich stützen.

Dieses Szenario ist jedoch nicht frei von Risiken. Eine länger anhaltende globale Rezession könnte von Private Equity finanzierte Unternehmen schwächen. Strengere Regulierung könnte das Wachstum von Private Debt bremsen. Ein dauerhaft höheres Zinsniveau würde die Fremdkapitalkosten bei LBO-Transaktionen erhöhen. Keiner dieser Faktoren stellt jedoch den grundlegenden Trend in Frage. Innerhalb von zwanzig Jahren sind die privaten Märkte zu einem zentralen Pfeiler der globalen Finanzwelt und zu einem entscheidenden Motor der Wertschöpfung geworden. Die Verlagerung von Kapital in den nicht kotierten Bereich ist längst kein konjunkturelles Phänomen mehr, sondern Ausdruck eines nachhaltigen strukturellen Wandels des Wirtschaftssystems.

Investitionsdynamiken
Werden alle Segmente der privaten Märkte zusammen betrachtet – Private Equity, Venture Capital, Private Debt, Infrastruktur, nicht kotierte Immobilien, Secondaries und hybride Strategien –, übersteigt ihr Gesamtvolumen mittlerweile 10’000 Milliarden US-Dollar. Ein bedeutender Teil der wirtschaftlichen Wertschöpfung hat sich damit in den nicht kotierten Bereich verlagert. Dennoch bleibt ihr Anteil am globalen BIP mit vier bis sechs Prozent noch vergleichsweise moderat. Ihr wirtschaftliches Gewicht mag geringer sein als das der grossen börsenkotierten Konzerne, doch ihre Rolle für Innovation, Transformation und zukünftiges Wachstum übersteigt ihren unmittelbaren Beitrag zur Wertschöpfung deutlich.

Kotierte Unternehmen generieren hingegen einen kumulierten Umsatz von 60’000 bis 80’000 Milliarden US-Dollar. Die 2’000 grössten von ihnen stehen für nahezu die Hälfte dieses Volumens. Gleichzeitig tragen sie nur rund 10 bis 12 Prozent zur globalen Wertschöpfung im Sinne des BIP bei. Diese Diskrepanz verdeutlicht, dass Umsatz nur bedingt ein Mass für Wertschöpfung ist. Während kotierte Unternehmen die bestehende wirtschaftliche Aktivität konzentrieren, erfassen private Märkte einen wachsenden Anteil der Investitions-, Innovations- und Wachstumsdynamik. Für Investoren ist dies heute eine zentrale analytische Perspektive.