Le marché secondaire du private equity a toujours été en pleine mutation, marqué par les besoins de liquidités des acteurs du marché. A l’origine, ce sont surtout les investisseurs dans les fonds de private equity du marché primaire, appelés “Limited Partners”, qui vendaient sur le marché secondaire pour les motifs les plus divers. Désormais, ce sont surtout les gestionnaires de fonds eux-mêmes, appelés “General Partners”, qui utilisent le marché secondaire afin de générer des liquidités pour leurs investisseurs. Le marché secondaire connaît une croissance continue. Au cours des dix dernières années, le volume du marché a augmenté à un taux de croissance annuel d’environ 15 à 17 %. Le consensus pour 2023 prévoit à nouveau une activité élevée, de l’ordre de 130 à 150 milliards de dollars. A moyen terme, le volume annuel des transactions devrait même atteindre les 500 milliards.

Les motivations des acteurs présents sur le marché secondaire sont multiples et sont finalement toujours liées à l’évolution du marché primaire, des marchés financiers et des conditions macroéconomiques. L’an dernier, ces motivations des LPs ont principalement été le besoin de liquidités et ce que l’on appelle “l’effet dénominateur”. Depuis quelques années, les LPs enregistrent des flux de trésorerie nets négatifs sur leurs investissements dans des fonds du marché primaire. C’est pourquoi ils utilisent de plus en plus le marché secondaire pour générer des liquidités.

Ces dernières années, ce sont surtout les GPs eux-mêmes qui ont découvert le marché secondaire. Alors qu’ils n’assuraient que 7% de son volume en 2013, la part des transactions qu’ils ont menées s’est élevée à 48% au cours de l’année civile écoulée, selon les données de Greenhill. Contrairement aux transactions LP classiques, les transactions menées par des GP présentent parfois un potentiel en termes de conflits d’intérêts. Elles sont par ailleurs sont nettement plus concentrées en sociétés cibles que les allocations LP dans leurs fonds.). Enfin, le degré élevé de diversification et la réduction des risques qui en découle constituent l’une des caractéristiques les plus attrayantes de la stratégie PE secondaire classique, tout comme les distributions précoces et la réduction, voire l’évitement de l’effet J-Curve.

Plus la taille des transactions est petite, plus le pricing est avantageux. Cette observation s’explique surtout par le fait que de plus en plus de fonds secondaires dédiés gèrent des encours si importants qu’ils ne parviennent à placer rapidement sur le marché les fonds levés qu’en se concentrant sur des transactions majeures. Avec une stratégie résolument axée sur les petites transactions menées par des LP entre 1 et 30 millions de dollars et sur les gérants Buy-Out dédiés aux premiers rangs du segment Small&Mid, il devrait être possible de réaliser des rendements bruts supérieurs à 200%. Le tout en construisant un portefeuille diversifié, sans effet de levier, avec de plus toutes les caractéristiques avantageuses des PE Secondaries.

Benjamin Böhner

Bellevue Asset management

Benjamin Böhner a rejoint Bellevue Asset Management en 2021. Il est plus particulièrement responsable du développement de Bellevue Private Markets. Auparavant, il a travaillé pendant plus de 10 ans au Credit Suisse où il a occupé différentes fonctions de direction dans le domaine du conseil en investissement et de la gestion de produits. En dernier lieu, il était responsable des solutions Advisory. Benjamin Böhner est titulaire d’un Master en Business Administration & Finance de l’Université de Hagen. Il détient aussi la certification CFA.