Der Private-Equity-Sekundärmarkt befindet sich im Wandel. Ursprünglich nutzten ihn vor allem die Investoren der Private-Equity-Primärmarktfonds, die sogenannten «Limited Partners». Diese verkauften aus den unterschiedlichsten Motiven ihre Fondsanteile. Heute sind es vor allem spezialisierte Fondsmanager, die sogenannten «General Partners». Der Sekundärmarkt erlebt vor diesem Wandel ein kontinuierliches Wachstum. So hat in den letzten zehn Jahren hat das Marktvolumen mit einer jährlichen Wachstumsrate von rund 15-17 Prozent zugenommen. Der Konsensus für 2023 geht erneut von hoher Aktivität im Bereich von 130 bis 150 Milliarden US-Dollar aus. Mittelfristig wird ein jährliches Transaktionsvolumen von 500 Milliarden US-Dollar erwartet.

Die Motive der Marktteilnehmer auf dem Sekundärmarkt sind vielfältig und stehen immer auch im Zusammenhang mit der Entwicklung des Primärmarkts, der Finanzmärkte und den makroökonomischen Rahmenbedingungen. Im vergangenen Jahr waren die wichtigsten Motive für die LPs vor allem das Bedürfnis nach Liquidität und der sogenannte «Denominator-Effekt». Doch die Trendwende begann früher: Seit einigen Jahren sind die Cashflows für LPs aus ihren Investitionen in Primärmarktfonds bereits netto negativ. Anders hinigegen die die GPs.

Zeichneten sie im Jahr 2013 lediglich für 7 Prozent des Marktvolumens verantwortlich, so haben im vergangenen Kalenderjahr gemäss Daten von Greenhill die sogenannten GP-geführten Transaktionen ganze 48 Prozent der Transaktionssumme ausgemacht. Im Gegensatz zu den klassischen LP-Transaktionen bergen die GP-geführten aber mitunter auch Potenzial für Interessenskonflikte, sie sind auch deutlich konzentrierter. Doch der hohe Diversifikationsgrad und die damit einhergehende Risikoreduktion bleibt eines der attraktivsten Merkmale der klassischen PE-Secondary-Strategie, ebenso wie frühe Distributionen und die Reduktion oder gar die Vermeidung des «J-Curve-Effekts».

Ein weiterer Punkt, auf den Anleger achten sollten: Je kleiner die Transaktionsgrössen, desto vorteilhafter ist das Pricing. Dies ist darauf zurückzuführen, dass immer mehr dedizierte Secondary-Fonds derart grosse Fondsvolumina managen, dass sie die aufgenommenen Investorengelder nur dann zeitnah im Markt platziert bekommen, wenn sie auf grosse Transaktionen fokussieren. Mit einer Strategie, die konsequent auf kleinere LP-geführte Transaktionen setzt, die zwischen einer und drei Millionen US-Dollar gross ist und auf erstklassige Small- und Mid Cap-Buyout-Manager ausgerichtet ist, sollte es möglich sein, Bruttorenditen über 2x zu realisieren und dabei ein diversifiziertes Portfolio zu konstruieren, das ohne Leverage auskommt und all die vorteilhaften Charakteristika von PE Secondaries aufweist.

Benjamin Böhner

Bellevue Asset management

Benjamin Böhner stiess 2021 zu Bellevue Asset Management und ist für das Business Development von Bellevue Private Markets zuständig. Davor war er über 10 Jahre bei der Credit Suisse in verschiedenen Leitungsfunktionen im Bereich Investmentberatung und Produktmanagement zuletzt als Head of Advisory Solutions tätig. Böhner verfügt über einen Masterabschluss in Business Administration & Finance an der Universität Hagen und ist CFA Charterholder.