Die „Magnificent Seven“ hatten im vergangenen Jahr einen Anteil von 43 % am Weltmarkt. Wie haben sie sich im ersten Quartal 2025 geschlagen?

Tatsächlich war das erste Quartal für diese Unternehmensgruppe sehr schlecht, wahrscheinlich aufgrund ihrer hohen Konzentration. Dennoch glauben wir, dass die generative KI unsere Welt, Ihre Welt und die Welt unserer Kinder in den nächsten zehn Jahren verändern wird. Heute sehen wir ähnliche Muster entstehen, wie wir sie in der Vergangenheit zum Beispiel beim Internet beobachtet haben. Die ersten Gewinne aus den grossen technologischen Fortschritten sind in den Bereichen Hardware und Infrastruktur zu verzeichnen.

Der grösste Nutzen wird jedoch in der Regel erst später in den Software- und Anwendungsschichten erzielt. Dies war bereits bei den in den 60er und 70er Jahren eingeführten Mainframes der Fall, genauso auch wie bei PCs, dem Internet und zuletzt bei der Blockchain. Auf dem mobilen Internet haben Giganten wie Amazon, Facebook und Instagram ihre Geschäftsmodelle aufgebaut und beispiellose Gewinne erzielt, aber es ist nicht die Infrastruktur selbst, die die höchsten Renditen an der Börse erzielt hat.

Nvidia hat seit Jahresbeginn fast ein Fünftel seines Wertes verloren. Wie sollten Anleger nun mit dem KI-Megatrend umgehen?

In den letzten neun Monaten haben wir unser Engagement in Hardware, die KI-Entwicklungen unterstützt, schrittweise reduziert. Dies betrifft natürlich Halbleiter – insbesondere Nvidia – mit denen wir in den letzten Monaten beträchtliche Gewinne erzielt haben. Wir haben uns entschieden, diese Position zu reduzieren, da, selbst wenn es noch eine potenzielle Gewinnwelle geben sollte, diese viel geringer ausfallen dürfte als in den Jahren 2023 und 2024.

Im Januar hat DeepSeek deutlich gezeigt, dass die Erstellung grosser Sprachmodelle nicht unbedingt so viel Hardware und Rechenleistung erfordert, wie man auf den ersten Blick vermuten könnte. Ausserdem haben wir in den letzten acht Wochen eine Welle neuer LLMs erlebt, sodass das Thema nicht mehr wirklich aktuell ist.

Bei jeder Revolution wiederholt sich das gleiche Muster: Der Preis der Schlüsseltechnologie sinkt. Diese starke Deflation ermöglicht eine massive Verbreitung und breite Einführung. Das ist also nichts Ungewöhnliches. Und es war DeepSeek, der diesen Übergang von der Hardware zu Software und Anwendungen, die sofort zugänglicher wurden, markiert hat.

Natürlich läuft so etwas nie reibungslos ab. Nvidia wird wahrscheinlich nicht mehr der grosse Marktführer sein, der er einmal war, vor allem nach den massiven Investitionen, die die Unternehmen in 2023 in GPU-Chips getätigt haben. Der Schwung hielt auch 2024 an, aber heute sind die Signale klar: Die Wachstumsrate von Nvidia scheint ihren Höhepunkt erreicht zu haben und die Märkte fragen sich nun, was die nächsten grossen Wachstumstreiber sein werden.

Was sind die wichtigsten Lehren, die Sie aus dem Fall DeepSeek gezogen haben, der von vielen mit einer Sputnik-Episode verglichen wurde?

Abgesehen von der Verlagerung von der Hardware zur Software und dem daraus resultierenden Preisverfall bei der Infrastruktur hat DeepSeek die starke Innovationskraft der chinesischen Technologie unterstrichen, die von hochkarätigen Ingenieuren vorangetrieben wird, die alle in China ausgebildet wurden. Dies ist bemerkenswert, wenn man die grossen Durchbrüche betrachtet, die in jüngster Zeit in Europa oder den Vereinigten Staaten erzielt wurden. Der Kontrast ist auffällig. Dennoch bleiben die USA ein starker Magnet für Talente aus Europa, Indien und China. Langfristig werden sich dort zweifellos die grössten Chancen konzentrieren.

Sie werden höchstwahrscheinlich in den bereits erwähnten Software- und Anwendungsschichten liegen. Diese natürliche Entwicklung wird selbstverständlich eine gewisse Unsicherheit und Volatilität mit sich bringen, wie wir es wieder im Januar gesehen haben.

Welche Unternehmen würden Sie in Bezug auf diese Software- und Anwendungsschichten nennen?

Ich kann das Beispiel von BYD nennen, das auf dem chinesischen Markt das Äquivalent von Tesla ist. Im Bereich der Anwendungen schaffen sie keine künstliche Intelligenz, sondern nutzen sie, um das Fahrerlebnis zu einem Preis zu verbessern, den heute niemand sonst bieten kann. Ich denke auch an Apple. Sie haben keine eigene LLM, aber sie sind in der Lage, mit jedem zusammenzuarbeiten. Mit OpenAI in den USA oder mit Alibaba in China. Apple hat sehr schnell erkannt, dass die Wertschöpfung nicht in der Entwicklung von generativer KI liegt, sondern in ihrer Nutzung, und so haben sie ihre Strategie definiert.

Was halten Sie von der jüngsten relativen Erholung der Aktienmärkte in einem Europa, das in der Welt der künstlichen Intelligenz schlecht oder gar nicht positioniert ist?

Europa hat im ersten Quartal von mehreren positiven Faktoren profitiert, die die Aktienmärkte beflügelt haben, aber ich frage mich, was in einem Jahr von dieser Rally übrig bleiben wird. Bleiben wir beim Thema künstliche Intelligenz. Viele europäische Unternehmen versuchen, in diesem Bereich zu expandieren, sehen sich aber mit dem immer wiederkehrenden Problem der Regulierung konfrontiert. Noch bevor wir einen LLM schaffen, versuchen wir bereits, sein Konzept in einem regulatorischen Rahmen einzufrieren. Das ist Europa. Wir denken über Regulierung nach, bevor wir innovativ sind. Meiner Meinung nach wird der amerikanische Markt weiterhin eine dominierende Stellung einnehmen, weil dort Innovation Priorität hat, und die attraktivsten Möglichkeiten werden noch lange in den USA und China zu finden sein.

Raj Shant

Jennison Associates

Raj Shant ist Client Portfolio Manager für Jennison in Europa, dem Nahen Osten und Afrika. Er ist in London ansässig und arbeitet seit 2019 für das Unternehmen. Zuvor war Raj Shant 17 Jahre lang bei Newton Investment Management tätig, zunächst als Leiter für europäische Aktien und später als globaler Aktienportfoliomanager. In seinem letzten Jahr bei Newton war Raj auch Leiter für nachhaltige Investitionen. Davor war er Leiter des Bereichs europäische Aktien bei Credit Suisse Asset Management. Er begann seine Karriere im Investmentbanking und in der Aktienanalyse. Raj erwarb einen BA mit Auszeichnung in Wirtschaft und Management an der Universität Leeds. Er ist Inhaber des Investment Management Certificate der CFA Society UK.