Wie beurteilen Sie angesichts des aktuellen Marktumfelds den noch jungen Markt für Private Debt – also Investitionen in Schuldpapiere für nicht-kotierte Unternehmen?

Erstens sind die Zinssätze gestiegen. Mit den Leitzinsen sind auch die Zinsen für variabel verzinsten Anlageinstrumente gestiegen. Das ist die gute Nachricht aus Sicht der Anleger. Für die betroffenen Unternehmen sind aber auch die Zinskosten angestiegen. Dies ist für diejenigen Firmen eine Herausforderung, die sich vorher hoch verschuldet haben. Das ist die gute Nachricht aus Sicht der Anleger. Für die betroffenen Unternehmen sind aber auch die Zinskosten angestiegen. Dies ist für diejenigen Firmen eine Herausforderung, die sich vorher hoch verschuldet haben.

Was bedeutet das?

Bleiben wir beim Verschuldungsgrad der Firmen. Wir haben in den vergangenen sechs oder sieben Jahren einen klaren Trend gesehen. Das Verhältnis von Schulden zu EBITDA ist von einem eher typischen Wert im mittleren «Dreierbereich» auf sechs und noch höher gestiegen. Es ist also nur eine Frage der Zeit, bis sich diese Firmen mit Liquiditätsproblemen auseinandersetzen müssen, falls sie den Umsatz und den Cashflow nicht steigern können.

Worauf müssen also Investoren achten?

Diese müssen sich darüber im Klaren sein, dass die zugrundeliegende Portfolioinvestitionen – sprich die Unternehmen – Schwierigkeiten haben könnten, ihre Rechnungen zu bezahlen. Investoren sollten also darauf achten, die zugrunde liegenden Kreditnehmer zu überwachen. Ob diese eine angemessene Liquidität aufrechterhalten können, um ihre Schulden zu bedienen.

Wie sieht es mit den allgemeinen Markttrends aus?

Für Anleger, die einen sicheren Hafen suchen, sind Direktkredite im Bereich der mittelgrossen Unternehmen das Richtige. Ich rechne mit einer Ausweitung des Markts für Privatkredite. Wir befinden uns jedoch in einem unsicheren Klima mit steigender Marktvolatilität. Ich bin der festen Überzeugung, dass sich die nächsten vier Jahre deutlich von den letzten 12 Jahren unterscheiden werden. Deshalb sollten Investoren sich auf die Auswahl der Manager konzentrieren. Es sind Manager gefragt, die über eine gewisse Erfahrung, Fähigkeit und Kompetenz verfügen, auch mit schwierigeren wirtschaftlichen Situationen zurechtzukommen.

In welche Richtung entwickelt sich die Anlageklasse?

Privatkredite – Private Debt – ist eine erst 12 Jahre alte Anlageklasse. Sie hat sich erst nach der globalen Finanzkrise etabliert. In der Folge hat der Markt neue Investitions-Möglichkeiten geschaffen. Jüngst gehen Private-Debt-Manager einen Schritt weiter und erobern Anteile am grösseren Markt für High-Yield-Anleihen.

Wird das den High-Yield-Markt ersetzen?

Nein, das denke ich nicht. Es wird eine Alternative für Unternehmen und Anleger geschaffen. Dieser Markt ist aufgrund der derzeitigen Marktvolatilität für viele gesperrt. Dieser High-Yield-Markt hat bisher vor allem mit clubähnlichen Konsortialkreditmärkten operiert. Durch das Eintreten von Private-Debt-Akteuren wird sich der Markt verändern aber insgesamt wachsen.

Was bedeutet das für die Strategie von TCW? Werden Sie sich auch in diese Richtung bewegen?

Nein. Trotz aller Bewegungen, die wir derzeit auf dem Markt sehen, werden wir nicht von unserer derzeitigen Strategie, die sich auf das mittlere Segment konzentriert, abweichen.

Richard T. Miller

TCW Group

Richard T. Miller stiess 2013 zu TCW anlässlich der Übernahme der Special Situations Funds Group von Regiment Capital Advisors, LP, die er seit deren Gründung 2001 geleitet hatte. Er startete seine Karriere bei der Chase Manhattan Bank und bei bei BankBoston Securities. 1999 wurde er Leiter der Global High Yield Research Group bei UBS. Miller ist Treuhänder der University of Rochester Endowment und ein ehemaliger Treuhänder der Nativity Preparatory School und der Dexter Southfield School. Er erwarb seinen BS an der Syracuse University und seinen MBA an der University of Rochester.