Die Faszination für private Märkte ist vor allem auf das Renditepotenzial zurückzuführen, das unter anderem mit ihrer Illiquidität und Komplexität verbunden ist. Diese Vermögenswerte sind schwieriger zu kaufen und zu verkaufen, bieten jedoch historisch gesehen eine höhere Performance als öffentliche Märkte und belohnen somit diejenigen, die bereit sind, die damit verbundenen Risiken einzugehen.
Aber diese Prämie ist nicht der einzige Reiz. Private Vermögenswerte ermöglichen auch Investitionen in Segmente, die normalerweise ausserhalb der Reichweite börsennotierter Märkte liegen, wie Start-ups in der Pre-IPO-Phase oder Unternehmen mit fortgeschrittenem Risikokapital. In einer Zeit, in der börsennotierte Small Caps immer seltener werden, sind diese Möglichkeiten sehr wertvoll. Dennoch ist Vorsicht geboten. Die scheinbar geringe Volatilität privater Vermögenswerte ist nicht unbedingt ein Schutz vor Marktturbulenzen. Sie resultiert hauptsächlich aus der geringeren Häufigkeit der Transaktionen, die mit dieser Art von Vermögenswerten getätigt werden.
Es bleibt also zu klären, wie diese Anlagen am effektivsten in ein Portfolio integriert werden können. In unserem speziellen Fall handelt es sich eher um geschlossene Strukturen als um Evergreen-Strukturen. Dazu ermöglicht ein dreistufiger Ansatz eine optimale Kalibrierung.
Der erste Schritt ist entscheidend. Er besteht darin, die tatsächliche Fähigkeit zur Bewältigung von Illiquidität zu bewerten. Diese hängt direkt von den zukünftigen Cashflows, den regulatorischen Auflagen und der operativen Komplexität der Verwaltung ab. Ein Portfolio, das ständig Liquidität freisetzen muss, um seinen Verbindlichkeiten nachzukommen, hat natürlich weniger Spielraum als ein Portfolio, das ausschliesslich auf Kapitalwachstum ausgerichtet ist. Regulatorische Anforderungen wie Liquiditätsquoten für Banken oder Eigenkapitalanforderungen für Versicherer erfordern ebenfalls besondere Wachsamkeit. Schliesslich muss auch die operative Komplexität privater Märkte berücksichtigt werden, da diese Investitionen erhebliche interne Ressourcen und eine strenge Governance erfordern.
Sobald die Obergrenze für Illiquidität festgelegt ist, stellt sich die entscheidende Frage nach der Rendite. Benötigt Ihr Portfolio diese Überrenditen? Um diese Frage zu beantworten, muss man sich fragen, ob die Ziele des Portfolios auch ohne diese privaten Vermögenswerte erreicht werden können. In unseren Modellen gehen wir davon aus, dass diese Vermögenswerte im Vergleich zu gleichwertigen öffentlichen Märkten eine Prämie von 2 % für private Schuldtitel und 3 % für Private Equity bieten können. Die Herausforderung besteht darin, objektiv zu beurteilen, ob diese Prämien realistisch und angesichts des eingegangenen Risikos ausreichend sind.
Der dritte Schritt betrifft schliesslich die konkrete Fähigkeit, effektiv auf diese privaten Anlagen zuzugreifen, sie auszuwählen und zu verwalten. In diesem Bereich macht der Zugang zu den besten Managern den Unterschied, auch wenn er nicht garantiert ist, ebenso wie die Fähigkeit, Allokationen über mehrere Jahrgänge hinweg in grossem Massstab zu strukturieren, zu verwalten und zu diversifizieren. Historisch gesehen variieren die Renditen stark von Manager zu Manager, sodass die Auswahl im Mittelpunkt der Performance steht. Es ist daher entscheidend, über fundiertes internes oder externes Fachwissen zu verfügen, um diese Investitionen zu identifizieren, auszuwählen und streng zu überwachen. Ebenso wichtig ist es, trotz der Schwankungen der Konjunkturzyklen eine langfristige strategische Kohärenz zu wahren.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die richtige Dimensionierung einer Allokation in privaten Märkten nicht nur eine Frage finanzieller Berechnungen ist: Es handelt sich um eine subtile Gleichung, die Illiquiditätsbeschränkungen, präzise Renditeziele und die tatsächlichen Fähigkeiten in Bezug auf Management und Auswahl berücksichtigt.
Dieser strukturierte Ansatz, der auf die Besonderheiten professioneller Anleger zugeschnitten ist, ermöglicht es die Allokationen in privaten Märkten bestmöglich auf langfristige strategische Ziele abzustimmen. Das Ziel ist klar: Maximierung der Performance bei gleichzeitiger Risikokontrolle, um private Investitionen zu einem nachhaltigen strategischen Vorteil zu machen.
Supriya Menon
Wellington Management
Supriya Menon ist Leiterin der Multi-Asset-Strategie EMEA bei Wellington Management. In dieser Funktion berät sie Kunden zur strategischen Allokation und entwickelt massgeschneiderte Multi-Asset-Anlagelösungen. Bevor sie 2022 zu Wellington Management kam, war sie fast 10 Jahre lang als Senior Multi-Asset-Strategin bei Pictet Asset Management tätig, wo sie die Asset-Allokationsstrategie für institutionelle und Wholesale-Fonds leitete. Supriya hatte ähnliche Positionen bei Aviva Investors und Lehman Brothers inne, nachdem sie ihre Karriere bei Morgan Stanley begonnen hatte.
