Es stimmt, dass die Zentralbanken heute zu den Hauptakteuren auf dem Goldmarkt gehören, aber historisch gesehen waren sie es schon immer, sowohl auf der Kauf- als auch auf der Verkaufsseite. Seit einigen Jahren spielen sie eher eine Rolle als Konsumenten und kaufen massiv ein, wie es auch im Jahr 2024 der Fall war. Sie waren also die treibende Kraft hinter der Goldrallye, die im letzten Jahr bis zur Wahl Trumps im November andauerte und der Unze Gold einen jährlichen Anstieg von 25% bescherte. Auffällig ist, dass diese Rallye ausserhalb des Finanzsektors stattfand. Die Zuflüsse in ETFs waren bis April negativ und wurden auch im November wieder negativ. Es war also nicht die Finanzwelt, die diese Nachfrage nach Gold geschaffen hat. Es sind vielmehr die Zentralbanken.

Wie erklären Sie sich die massiven Käufe, die China und Russland in den letzten Jahren getätigt haben?

Zu China und Russland kommt noch die Türkei hinzu. Die Zentralbanken dieser Länder sind nicht die einzigen, die Gold lagern, aber sie steuern den Markt durch das Volumen, das sie durch ihre Käufe erreichen. Für sie besteht der Hauptvorteil von Gold darin, dass es ein liquider Vermögenswert ist, der keinen Gegenwert hat. Sobald es in ihren Tresoren gestapelt ist, kann es niemand mehr an sich nehmen.

In der heutigen Welt nach Bretton Woods haben die Amerikaner den Zentralbanken die Idee verkauft, dass es für sie besser sei, Schatzwechsel zu kaufen, die mit den riesigen Reserven von Fort Knox unterlegt sind, um ein Minimum an Zinsen zu erwirtschaften. Barren erzeugen keine Zinsen.

Schwierig wird es jedoch, wenn es zu starken politischen Spannungen kommt. Die Vorstellung, dass die Dollars konfisziert werden könnten – eine mögliche Sanktion der USA – ist ziemlich abschreckend. Dieses Risiko hat in den letzten Jahren zugenommen, da Russland vom System geächtet wurde. Anstatt Dollars zu halten, sollte man lieber auf Gold zurückgreifen, um sich einige Komplikationen zu ersparen. China und andere Länder kaufen Gold, um sich gegen das Risiko eines Ausschlusses zu schützen.

In diesem Trend zur Entdollarisierung: Welche Perspektiven sehen Sie langfristig?

China, die Türkei oder auch Russland sind noch weit davon entfernt, über ebenso grosse Goldreserven zu verfügen wie entwickelte Länder wie die USA, Deutschland, Italien, Frankreich oder sogar die Schweiz. Um nur dieses eine Beispiel zu nennen: Gold macht lediglich 5 % der Bilanz der chinesischen Zentralbank aus. Diese Banken halten nach wie vor eine grosse Menge an US-Staatsanleihen in ihren Reserven und haben somit einen erheblichen Spielraum, weiterhin Gold zu kaufen.

Bis heute ist keine Währung in der Lage, den US-Dollar zu ersetzen. Der Euro wird niemals von allen akzeptiert, und dasselbe gilt natürlich auch für den Renminbi oder den Rubel. Ja, es gibt zunehmend Handelsgeschäfte, die in Renminbi abgewickelt werden, aber Gold bleibt die universelle Währung, die von allen akzeptiert wird, zu einem Preis, auf den sich jeder einigen kann. Ich bin nicht unbedingt von diesem Trend zur Entdollarisierung überzeugt. Vielmehr nimmt eine geopolitische Multipolarität Gestalt an, und ich sehe Gold als eine zentrale Rolle in dieser neuen Konstellation.

Wie beeinflussen die derzeitigen geldpolitischen Massnahmen, wie die Zinspolitik der Zentralbanken, den Goldmarkt sowohl auf der Nachfrageseite als auch auf der Angebotsseite?

Gold hat die Wahl von Trump nicht begrüsst, begleitet von den Aussichten auf einen starken Dollar, eine florierende Wirtschaft und hohe Zinssätze. Gold kann an Wert gewinnen, zahlt aber, wie bereits erwähnt, keine Zinsen. Folglich gehen mit dem Halten von Gold Opportunitätskosten einher, die umso höher sind, je höher die Leitzinsen der Fed sind. Diese Korrelation hat es schon immer gegeben. Der Goldpreis neigt dazu zu sinken, wenn die Fed die Zinsen anhebt.

Heute ist dies weniger offensichtlich. Gold hat Trumps Ankunft nicht begrüsst, aber sein Preis ist in Wirklichkeit nicht stark gefallen. Aus makroökonomischer Sicht ist klar, dass die Kosten für den Abbau von Gold mit den steigenden Energie- und Arbeitskosten, wie sie derzeit der Fall sind, zunehmen. Dies treibt den Preis in die Höhe und verringert die geförderten Mengen. Hinzu kommen geopolitische Spannungen, vor allem zwischen China und den USA, die zusätzliche Unsicherheiten schaffen und zur Aufwertung von Gold beitragen.

Heute folgt der Goldmarkt mehr denn je einer Vielzahl von Faktoren, die jeweils die Preisgestaltung beeinflussen. Die Geldpolitik spielt eine Rolle, ist aber nicht der einzige Einflussfaktor.

Werden die Zentralbanken angesichts ihrer aufgebauten Reserven neue Finanzprodukte entwickeln, die mit Gold unterlegt sind?

Das ist schwer vorstellbar. Es gab eine Zeit, in der alle Zentralbanken ihre Währungen an Gold ankoppelten, was jedoch weder unterstützt noch tragfähig war. Dennoch bleibt die Frage aus theoretischer Sicht interessant: Sollte das Wachstum der Geldmenge kleiner, gleich oder grösser sein als das Wirtschaftswachstum? Im Falle einer an Gold gekoppelten Währung wird diese Frage noch heikler, da kein Land die Menge an Gold kontrollieren kann, die es abbaut, und somit auch nicht die Geldmenge steuern kann.

Es ist wenig wahrscheinlich, dass wir zu goldgedeckten Währungen zurückkehren. Zentralbanken könnten jedoch Interesse an anderen Produkten zeigen, wie denen, die mit der Entwicklung von Blockchain und Kryptowährungen entstehen. Ich denke hier vor allem an Stablecoins. Diese sind in der Regel an den US-Dollar gekoppelt, aber immer mehr Emittenten wie Tether fügen Gold in ihre Reserven ein, um diese zu stärken. In diesem Fall sieht man klar, dass Innovationen nicht von den Zentralbanken ausgehen. Der Markt ergreift die Initiative – so war es schon immer. Angesichts der positiven Dynamik, in der sie sich bewegen, haben Stablecoins Potenzial für weiteres Wachstum. Die Zentralbanken könnten eines Tages auf sie zurückgreifen, aber im Moment bezweifle ich, dass sie Interesse daran haben, diese Bewegung aktiv zu fördern.

Frédéric Dawance

De Pury Pictet Turrettini

Frédéric ist seit 2016 bei de Pury Pictet Turrettini. Er beteiligt sich aktiv an der Governance des Unternehmens, indem er im Vorstand, im Strategie- und im Prüfungsausschuss sitzt. Seine Karriere begann er bei Pictet in Genf, dann bei CSFB in Zürich und London und weiter bei Exane in Paris. Nach zwei Jahren als CFO eines Technologieunternehmens kam er 2004 zu Lombard Odier & Cie, zunächst als Leiter des Tradings, danach als Co-Leiter für Anlageprodukte und schließlich als Leiter einer grossen Gruppe von Privatbankiers. Er besitzt einen HEC-Abschluss der Universität St. Gallen und einen Master in Wirtschaftswissenschaften der Universität Köln.

Thierry Zen Ruffinen

De Pury Pictet Turrettini

Thierry Zen Ruffinen verfügt über eine umfangreiche Erfahrung im Investmentbereich. Er kam 2021 als Leiter des Vertriebs zu de Pury Pictet Turrettini, wo er sich auf die Beratung institutioneller Kunden konzentrierte. Thierry war zuvor für den Vertrieb der Fonds und Mandate von Mirabaud Asset Management an institutionelle Kunden in der Romandie verantwortlich. Er begann seine Karriere 2004 bei der Nouvelle Compagnie de Réassurance als Tarifierungsaktuar. Thierry verfügt über einen Master in Versicherungsmathematik der HEC Lausanne.