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Eric Bissonnier
Performance watcher
PW+ Indizes August: Geringe Volatilität in CHF-Portfolios
Private Debt
EAM-Lösungen
- Mirko Visco
- Gründer und CEO
- Generation Alfa
„Private Debt erfordert einen wesentlich strengeren Ansatz als Private Equity.“
Generation Alfa ist auf festverzinsliche Wertpapiere spezialisiert und hat im Laufe der Zeit eine umfassende Expertise im Bereich der privaten Schuldtitel aufgebaut. Das Unternehmen ist in der Realwirtschaft verankert und spricht Kunden an, die attraktive Renditen, eine bessere Transparenz als bei Private Equity und originellere Lösungen als die gängigen Standards im Anleihebereich suchen.
Von Jérôme Sicard
Welche internen Regeln haben Sie bei Generation Alfa für die Verwaltung Ihrer Portfolios festgelegt?
Wir haben einen Investitionsrahmen geschaffen, um unseren Managern Orientierung zu geben, insbesondere hinsichtlich der wichtigsten Themen, auf die sie sich konzentrieren sollten. Dieser Rahmen gibt eine Richtlinie vor, aber es geht nicht darum, eine feste Allokation wie bei der klassischen diskretionären Verwaltung vorzuschreiben.
Unsere Manager behalten echte Freiheit bei ihren Entscheidungen, sofern sie den Geist des Hauses respektieren. Es kommt nicht in Frage, dass „Cowboy”-Profile ihre Ansichten ohne Absprache durchsetzen. Was wir von ihnen in erster Linie erwarten, ist, dass sie sich vor allem ihren Kunden widmen können.
Wir bitten sie daher, sich der Philosophie von Génération Alfa anzuschliessen, die über den Ansatz traditioneller Banken hinausgeht, der sich oft auf standardisierte Produkte konzentriert. Das bedeutet, sich stärker für die Realwirtschaft zu interessieren, insbesondere durch Direktinvestitionen.
In unserem Rahmen möchten wir an die historische Rolle der Banken anknüpfen: die Wirtschaft zu finanzieren, anstatt an den Märkten zu spekulieren. Und unsere Kunden verstehen heute oft besser eine konkrete Investition in ein KMU als eine Position in einem Wertpapier wie Nvidia.
Welche Ausrichtung bevorzugen Sie?
Wir haben einen starken Fokus auf Anleihen, den wir übrigens schon immer hatten. Und wir suchen nach originellen Strategien und Themen, die nicht unbedingt in traditionellen Fonds zu finden sind. So wollen wir uns differenzieren, indem wir einen echten Mehrwert schaffen, der sich von den üblichen Standardlösungen auf dem Markt abhebt. Es ist heute ziemlich schwierig geworden, zwischen einem Pimco Investment Grade-Fonds und seinem ETF-Pendant zu entscheiden. Es gibt keinen wirklichen Unterschied zwischen ihnen.
Worin bestehen diese Strategien und Themen, die Sie erwähnen?
Der Energiesektor ist ein gutes Beispiel. Er wird von den grossen Häusern oft aus ESG-Gründen gemieden, obwohl sich die Unternehmen in diesem Sektor stark weiterentwickelt haben. Einige, die historisch mit fossilen Brennstoffen verbunden waren, erzielen heute 50 % ihres Umsatzes mit erneuerbaren Energien. Diese Art von Wandel findet sich in klassischen Anleihenportfolios nicht wieder, was ihn zu einem interessanten, differenzierenden Thema mit einer höheren Rendite mit gleicher Qualität macht.
Ein weiterer wichtiger Schwerpunkt sind besicherte Kredite – insbesondere über CLOs. Diese Instrumente ermöglichen es uns, in bekannte mittelständische Unternehmen wie Afflelou, Labeyrie oder Verisure zu investieren, die diese Art von Anleihen emittieren. Im Gegensatz zu einer herkömmlichen Anleihe verfügen wir hier über materielle Sicherheiten. Das Kreditrisiko ist zwar höher, aber auch der Schutz ist deutlich grösser. Wir können unsere Anlage sogar entsprechend dem gewünschten Risiko kalibrieren, wie wir es früher mit Hypotheken erster, zweiter oder dritter Rangstufe getan haben.
Warum diese fast ausschliessliche Ausrichtung auf Privatschulden in dieser Welt der privaten Märkte?
Zunächst einmal ist da ein gewisses Mass an Klarheit. Wir verfügen intern nicht über die Ressourcen, um Private-Equity-Dossiers angemessen zu bearbeiten. Ausserdem ist unsere DNA eindeutig auf „Rendite und Anleihen” ausgerichtet, was Investoren anzieht, die uns ähnlich sind. Private Equity basiert jedoch auf vielen Faktoren, die wir nicht kontrollieren können. Private Debt hingegen bietet mehr Transparenz, weniger Willkürlichkeiten und vor allem regelmässige Cashflows – die im Mittelpunkt unserer Strategie stehen.
Schliesslich gibt es noch einen strukturellen Grund: Die aktuellen Bankenregulierungen, insbesondere Basel III, haben die Möglichkeiten der Banken zur Finanzierung der Realwirtschaft erheblich eingeschränkt. Der Finanzierungsbedarf ist jedoch stetig gestiegen, während die Bankbilanzen stagnieren und mit dieser Nachfrage nicht Schritt halten können. Das Ergebnis: Viele Unternehmen finden im traditionellen Kreislauf keine Finanzierung mehr.
Hier können wir ansetzen. Mit unserem Engagement im Bereich der privaten Schuldtitel ergänzen oder ersetzen wir die Banken bei der Wachstumsfinanzierung, insbesondere von Familienunternehmen, die Wachstumsprojekte verfolgen.
Welchen Umsatz erzielen die Unternehmen, auf die Sie sich konzentrieren?
Wir finanzieren Unternehmen mit einem Umsatz zwischen 5 und 200 Millionen. Das Spektrum ist recht breit, aber wichtiger als die Grösse, betrachten wir in erster Linie Wachstumsprojekte. Das ist das entscheidende Kriterium bei unserer Auswahl.
Wird die private Verschuldung in Bezug auf das Volumen denselben Weg einschlagen wie Private Equity?
Davon sind wir noch weit entfernt. Ich glaube, Private Equity hat weltweit ein Volumen von fast 8’000 Milliarden Dollar. Private Debt liegt nur bei etwa 1’500 Milliarden. Es verzeichnet zwar ein starkes Wachstum, aber ich denke, dass die aufgenommenen Beträge immer unter denen von Private Equity bleiben werden.
Allerdings ist die Dynamik vorhanden, getragen von einem strukturellen Trend: Die Bankenregulierung schränkt die Fähigkeit der Banken, die Realwirtschaft zu finanzieren, zunehmend ein. Dieser ungedeckte Bedarf treibt das Wachstum des Marktes für Privatschulden weiter an.
Was bremst seine Entwicklung?
Private Debt erfordert, viel mehr als Private Equity, einen sehr rigorosen Ansatz, insbesondere bei der Strukturierung der Dossiers. Es handelt sich um eine Anlageklasse, die sich nur schwer industrialisieren lässt, im Gegensatz zu Bankkrediten, die in grossem Massstab standardisiert werden können.
Aber dieses Hindernis ist unserer Meinung nach, eine Chance: Es schafft eine Eintrittsbarriere, die den Mehrwert derjenigen erhöht, die dieses Geschäft wirklich beherrschen. Auf unserer Ebene können wir uns auf Dossiers konzentrieren, die heute für grosse Investmentfonds zu klein und für Banken zu komplex sind. So können wir in die Strukturierung Bedingungen zugunsten unserer Kunden einfliessen lassen, die wir nicht erreichen könnten, wenn wir uns an 60-Millionen-Transaktionen grosser Investmentfonds beteiligen müssten.
Welche wesentlichen Vorteile sehen Sie in Private Debt?
Für den Anleger ist es die Sichtbarkeit der angestrebten Rendite. Sie ist viel besser. Wenn er eine Liquiditätsprämie akzeptiert, kann er mit einer doppelt so hohen Rendite wie bei einer klassischen liquiden Anleihe rechnen. Für uns, für Generation Alfa, ist es eine Frage der Positionierung. Im Gegensatz zu den meisten Managern oder Banken, die auf Private Equity und attraktive Geschichten setzen – um nur dieses Beispiel zu nennen: die Möglichkeit, in Space X zu investieren –, wählen wir einen pragmatischeren Ansatz und ziehen es vor, uns in einem wenig erforschten Bereich zu profilieren, anstatt uns in einem zu wettbewerbsintensiven Markt zu verlieren.
Mirko Visco
Generation Alfa
Mirko Visco ist einer der Mitbegründer von Generation Alfa, wo er heute als CEO tätig ist. Er ist auch am Investmentmanagement beteiligt. In dieser Funktion ist er für den Anleihebereich und Direktinvestitionen wie Privatschulden und Renditeimmobilien verantwortlich. Die ersten Direktinvestitionen von Génération Alfa wurden bereits 2009 getätigt. Bis heute hat Mirko mehr als 50 Direktinvestitionen in Form von Einzeltranchen oder Co-Investitionen abgeschlossen. Von 1997 bis 2006 arbeitete er bei Merrill Lynch in Genf, wo er für das Advisory-Team verantwortlich war. Mirko hat einen Bachelor-Abschluss in HEC der Universität Genf.
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