Die Unsicherheit über Donald Trumps politische Agenda und deren Auswirkungen auf die Inflation sorgt für Unruhe auf den Anleihenmärkten. Aufgrund seiner unberechenbaren und impulsiven Art sowie seiner politischen Pläne, die oft nicht im Einklang mit den wirtschaftlichen Gesetzen stehen, bleibt eine erhebliche Besorgnis. Es ist zu erwarten, dass die Märkte zunächst eine Phase der Besorgnis durchlaufen müssen, bevor Trump bei einigen seiner umstrittenen Vorhaben möglicherweise einen Kurswechsel vollzieht.

Die Fundamentaldaten in den USA bleiben weiterhin solide. Ein reales Wirtschaftswachstum von 2.5 bis 3% sowie eine Inflation von rund 3% deuten auf ein Gewinnwachstum der Aktien von etwa 15% im Jahr 2025 hin. Allerdings ist dieses Wachstum bereits weitgehend in den aktuellen Kursen eingepreist, und die Bewertung des US-Marktes erscheint sehr hoch. Um auf ein nachhaltigeres Niveau zurückzukehren, müsste der S&P 500 in diesem Jahr eine Atempause einlegen und gleichzeitig die Erwartungen hinsichtlich des Gewinnwachstums erfüllen.

Europa bleibt von politischen Turbulenzen geprägt, mit instabilen Koalitionen und einem schwächelnden Wirtschaftswachstum

Das Wachstum in Europa bleibt schwächer, während die Haushaltsspielräume in Ländern wie Frankreich, Spanien und Italien stark begrenzt sind. Zudem sind die Aktienmärkte aufgrund ihrer hohen Sensibilität gegenüber China anfällig für Schwankungen. Besonders die Sektoren Luxusgüter und Pharmazeutika haben eine bedeutende Rolle in den europäischen Indizes, sehen sich jedoch aufgrund ihrer Verstrickungen in China und den USA zunehmendem Druck ausgesetzt. Zwar zeigt sich zu Beginn von 2025 ein gewisses Mass an Optimismus in diesen Sektoren, doch bleibt weiterhin Vorsicht geboten.

Wie sollte man auf die Erwartungen an Volatilität reagieren? Ein wiederauflebendes Interesse an Absicherungsstrategien

Das Jahr 2024 war durch einen klaren Performance-Unterschied zwischen dem US-Markt und den übrigen globalen Märkten geprägt. Der S&P 500 verzeichnete einen Anstieg von mehr als 20%, während der Stoxx 600 und der MSCI Emerging Markets etwa 10% zulegten. Die Volatilität blieb insgesamt moderat: In Europa lag sie bei 10.5%, in den USA bei 12.8%, abgesehen von einem Sommerschock, der die Märkte um 6 bis 8% nach unten zog.

Die Optionsprämien blieben 2024 weitgehend stabil und schlossen das Jahr, trotz Volatilitätsphasen im Sommer, auf einem ähnlichen Niveau wie Ende 2023 ab. Interessanterweise beobachteten wir seit der Wahl von Donald Trump ein wachsendes Interesse der Anleger an Absicherungsstrategien, was zu einer höheren Nachfrage nach Optionsprämien führte. Dieser Trend erscheint nachvollziehbar, da die aktuellen Prämien weiterhin attraktiv sind und vielversprechende Hebelmöglichkeiten bieten.

Abschliessend lässt sich sagen, dass der starke Anstieg systematischer Fonds, die auf der Suche nach Rendite sind und häufig Optionen verkaufen, neue Marktchancen geschaffen hat.

2025: Erwartung eines Anstiegs der Nachfrage nach Absicherungen und einer breiten sektoralen Streuung

1. Die Rückkehr alternativer Anlagen in die Portfolios, mit einem Short/Neutral Correlation Bias

Seit 2022 weisen viele Experten darauf hin, dass die traditionelle Konstruktion von 60/40-Portfolios neu überdacht werden muss, da die Korrelation zwischen Wachstums- und Ertragswerten mittlerweile positiv ist. Eine deutliche Rezession oder ein exogener Schock könnten die Dekorrelation wiederherstellen, was gleichzeitig zu einem Rückgang der Zinssätze und Märkte führen würde. In der Zwischenzeit wächst das Interesse an alternativen Strategien, die darauf abzielen, die Volatilität zu verringern und die Diversifikation der Portfolios zu erhöhen. Zu diesen Strategien zählen Edelmetalle, Global Macro, CTA/Trend Following, Long Vol/Long Tail sowie Multi-Strategy-Fonds.

2. Der Hebel der Marktakteure bleibt stets präsent

Die Finanzallokation verlagert sich zunehmend in zwei Richtungen: Benchmark-Investments und alternative Anlagen. Diese Polarisierung spiegelt sich im signifikanten Wachstum sowohl bei linearen Produkten wie Futures als auch bei konvexen Produkten wie Optionen wider. Die Finanzierungskosten für Leverage-Käufer im S&P 500 stiegen zum Jahresende dramatisch an, was zum Teil durch die immer strengeren regulatorischen Anforderungen an die Bankbilanzen bedingt war.

3. Sektorale Streuung: Chancen für Relative-Value-Strategien mit einem attraktiven Rendite-Risiko-Profil

Die niedrige Volatilität und die begrenzten Optionsprämien schränken die Renditen reiner Verkaufsstrategien ein. Daher bevorzugen wir Relative-Value-Ansätze, um von den aktuellen Marktbedingungen zu profitieren:

• Steigung: Finanzierung des kurzfristigen Kaufs von Konvexität durch den Verkauf langfristiger Optionen, um die Rückkehr der Volatilitätssteigung auszunutzen.
• Sektordispersion: Kauf von Optionen auf einen spezifischen Sektor und Verkauf ähnlicher Optionen auf einen breiten Index
• Mikrostruktur: Ausnutzung struktureller Inkonsistenzen in den Strömen systematischer Optionsverkaufsstrategien, um kurzfristig von niedrigen Prämien zu profitieren.

Dieser Ansatz ermöglicht es, sektorale Divergenzen gezielt zu nutzen und gleichzeitig das Risiko-Rendite-Verhältnis zu optimieren.

Philippe Ferreira, Kepler Cheuvreux

Philippe Ferreira ist stellvertretender Leiter des Economics & Cross Asset Research Teams bei Kepler Cheuvreux und verantwortet die Cross Asset Allocation bei Kepler Cheuvreux Solutions. Nach 16 Jahren bei der Société Générale, wo er zunächst als Ökonom und später als Stratege tätig war, trat er 2022 Kepler Cheuvreux bei. Philippe Ferreira ist Absolvent der Universität Paris 1 Panthéon Sorbonne und der Columbia University, wo er einen Master in internationaler Wirtschaft und Modellierung erwarb.

Alexandre Ryo, Ellipsis AM

Nach seinem Abschluss an der ESIEA und einem spezialisierten Master in Finanzwesen an der ESSEC trat Alexandre Ryo 2012 als Assistent Trader für Indexvolatilität in die Exane-Gruppe ein. 2013 wechselte er als Fondsmanager zu Ellipsis AM. Ab 2015 baute er die Overlay-Expertise weiter aus, indem er Verwaltungsmandate für europäische institutionelle Kunden etablierte. Seit 2021 ist er verantwortlich für die Entwicklung des Bereichs Alternative & Overlay Solutions.

Kepler Cheuvreux Solutions : Kepler Cheuvreux Solutions ist der unabhängige Marktführer in Europa für die Forschung, Entwicklung und Vermarktung massgeschneiderter strukturierter Investmentlösungen. Dank der Zugehörigkeit zur Kepler Cheuvreux Gruppe kann das Unternehmen die Forschung in den Mittelpunkt seines Angebots stellen.

Ellipsis AM : Mit einer über 20-jährigen Erfahrung in der Verwaltung und einem verwalteten Vermögen von 4.4 Milliarden Euro (Stand: 31.12.2024) ist Ellipsis AM eine anerkannte Gesellschaft für das Management von Wandelanleihen, Krediten und optionalen liquiden Alternativstrategien sowie Lösungen zur Portfolioabsicherung und Renditeoptimierung (Overlay).