Wo halten Sie es im kommenden Jahr für denkbar, Alpha zu generieren?

Globale Makrostrategien werden weiterhin ihre Stärken ausspielen, auch wenn es nicht einfach sein wird. Relative-Value-Strategien im Zinsbereich haben in diesem Jahr nicht gut funktioniert und ich denke, dass sie 2025 wieder an Bedeutung gewinnen werden. Die Kombination aus hoher Verschuldung und politischen Unsicherheiten in einigen Ländern begünstigt sprunghafte Zinsentwicklungen. Da die Kredit-Spreads vor dem Hintergrund der Konjunkturabschwächung in Europa nahezu historische Tiefststände erreicht haben, dürften Credit-Long/Short-Strategien zudem attraktive risikoadjustierte Renditen bieten. Generell sind die Voraussetzungen für eine weiterhin gute Performance von Hedgefonds gegeben: standardisierte Zinssätze, eine starke sektorale und geografische Streuung und eine anhaltende Volatilität der verschiedenen Anlageklassen.

Wie sieht die Welt der Hedgefonds heute aus?

Mit Assets von über 4’500 Milliarden Dollaren ist der Bereich der Hedgefonds kompakt, vielfältig und interessant. Plattformen mit mehreren Asset Managern haben in den letzten drei bis vier Jahren viel Vermögen auf sich vereint und machen heute mehr als 20 % der Branche aus. Sie vergeben immer mehr Kapital an externe Asset Manager mit einer historisch einmaligen Schlagkraft. Dies zeigt sich in den restriktiveren Liquiditätsbedingungen, die den Anlegern auferlegt werden – hier kann man eine Form der Konvergenz zwischen der Welt der Hedgefonds und der Private-Equity-Branche sehen –, und in den Kostenstrukturen der «Pass-Through-Ausgaben». Im Hinblick auf den letzten Punkt erstatten die Anleger direkt bestimmte spezifische Ausgaben, die mit der Verwaltung und dem Betrieb des Fonds verbunden sind, zusätzlich zu den traditionellen Kosten für die Verwaltung und Performance. Der Grund dafür ist einfach: Sie wollen die besten Trader gewinnen. Letztendlich geht es darum, richtig einzuschätzen, ob sich der Aufwand lohnt.

Aber wir sollten und nicht täuschen lassen: Wir finden erstklassige Asset Manager mit hohem Mehrwert in allen Arten von Strategien – Global Macro, Equity Long/Short, Event-Driven, Credit Long/Short, Systematic – mit unterschiedlichen Umfängen. Die Unternehmenskultur ist wichtig, damit sich die Trader entfalten können. Die Kenntnis des Ökosystems und die Suche sind nach wie vor wesentliche Faktoren für den Aufbau eines hochwertigen Portfolios.

Wie wird sich dieser Bereich Ihrer Meinung nach weiterentwickeln?

Die Hedgefonds-Branche ist relativ ausgereift, aber in ständiger Entwicklung begriffen. Ich sehe aus mehreren Gründen eine positive Tendenz.

Erstens sehen wir zwar den unaufhaltsamen Aufstieg des passiven Managements, der in vielerlei Hinsicht gerechtfertigt ist, doch die Nachfrage nach ausgefeilteren Strategien, die Alpha generieren und einen grösseren «psychologischen Komfort» bieten, wird weiter zunehmen. Privatkunden ab einer gewissen Grösse haben in der Regel eine Allokation im Bereich der alternativen Anlagenverwaltung.

Zweitens, ohne der Entwicklung der Aktienmärkte vorgreifen zu wollen, befinden wir uns jetzt in einem «Bullenmarkt», der seit über zehn Jahren andauert. Wir haben aus der Vergangenheit gelernt, dass es Zyklen gibt und dass wir vor komplizierteren Zeiten nicht gefeit sind. Zudem hat ein Grossteil der Strategien ein Profil, das eine interessante Alternative zu einer Anleihenallokation darstellt, und die kurzfristigen Zinsen sind eher rückläufig.

Und schliesslich gab es in den letzten Jahren eine zunehmende Angst vor gesetzlichen Vorschriften. Dennoch geht die Wahl Trumps in den USA und die Ernennung von Scott Bessent zum US-Finanzminister – einem Hedgefondsmanager, der einen Grossteil seiner Karriere bei George Soros verbracht hat und den wir gut kennen – in die richtige Richtung.

Letztendlich ist es eine Frage der Anlagephilosophie und ob wir ein aktiv verwaltetes Portfolio in Bezug auf das Risiko haben wollen oder nicht. Ferner bleibt die Angleichung der Interessen der Eckpfeiler jeder Hedgefonds-Investition.

Wie suchen alternative Asset Manager heute nach Innovationen, um ihre «Hightech»-Dimension zu bewahren?

Sie zögern nicht, sich die beste IT/Cloud-Infrastruktur für ihr Arbeitsumfeld zu nutzen. Der Besitz eines leistungsfähigen IT-Systems ermöglicht den Zugriff auf Daten in Echtzeit, eine optimale Modellierungs-, Ausführungs- und Risikomanagementfähigkeit.

Hedgefonds zählten zu den Vorreitern bei der Nutzung von Big Data und insbesondere von innovativen alternativen Daten, um Trends früher als andere am Markt zu erkennen. Es ist ein Wettlauf gegen die Zeit und die Suche kann hier einen Unterschied machen. Obwohl sie unter einem harten Wettbewerb seitens der Tech-Unternehmen um die besten Talente – die Geeks unter den Geeks! – zu leiden hatten, geht der Trend nun eher in Richtung Zusammenarbeit.

Letztendlich führt der Einsatz von KI zu Zeitersparnis und einer besseren Analysefähigkeit in komplexen Datensätzen. Algorithmen des maschinellen Lernens helfen dabei, verschiedene Strategien in Echtzeit zu modellieren und zu testen, wodurch die Vorhersagbarkeit von Marktbewegungen verbessert wird.

Cédric Dingens

NS Partners

Cédric Dingens leitet den Bereich „Investment Solutions & Institutional Clients“ bei NS Partners. Cédric begann seine Karriere 2001 bei der Banque du Luxembourg. Im darauffolgenden Jahr wechselte er als Portfoliomanager zu Notz Stucki in Luxemburg. Er entwickelte das interne Rahmenwerk für quantitatives Risikomanagement, bevor er 2010 zum Leiter des Risikomanagements in Genf ernannt und 2016 in seine aktuelle Position befördert wurde. Er hat einen Abschluss in Quantitative Finance von der École nationale supérieure des mines de Nancy (Frankreich) und ist Chartered Alternative Investment Analyst.

Welche Strategien im Hedgefonds universum haben in diesem Jahr die beste Performance erzielt?

Alle Strategien haben sich in diesem Jahr recht gut entwickelt. Mit einer guten Auswahl an Managern waren die Renditen sogar hervorragend.

Am besten schnitt die Strategie Global Equity Long/short. Im Haussmann Fonds stieg sie um +18,2% year-to-date, per 30. November, nach Gebühren, verglichen mit dem 20% Anstieg des MSCI World Index. Manager mit einem europäischen Bias haben sich ebenfalls gut entwickelt. Sie gewinnen +15,5% year-to-date in Euro, während der MSCI Europe Index bei +6,3% bleibt. Und auch die auf Asien konzentrierten Manager übertreffen die Indizes – +14,0% year-to-date in Dollar gegenüber +8,3% für den MSCI AC Asia Pacific – und weisen dabei deutlich niedrigere Volatilitätsniveaus auf.

Die globale Makrostrategie mit Ermessensspielraum erzielte mit +15,2% ebenfalls eine gute Performance, auch wenn sich die Streuung zwischen den Managern als grösser erwies. Das Marktumfeld mit einer erhöhten Volatilität in allen Anlageklassen – Zinsen, Währungen, Rohstoffe und in geringerem Masse Aktien – ist für Makrohändler günstig.

Wer waren die schlechten Schüler der Hedgefonds-Klasse im Jahr 2024?

Diejenigen, die am meisten gelitten haben, sind die systematischen/CTA-Manager, die „trend following“-Modelle einsetzen. Sie starteten recht gut ins Jahr, korrigierten dann aber deutlich und lagen nur noch +1,1% im Plus, wenn man den SG CTA Index zugrunde legt. Rohstoffmanager hatten im Allgemeinen ein schwieriges Jahr, auch wenn sie nicht selten ihren Gewinn und Verlust des Jahres innerhalb weniger Wochen erzielten und das Jahr noch nicht vorbei ist.

Die Performance von Multi-Strategie-Fonds mit mehreren Managern kann ebenfalls als enttäuschend angesehen werden, mit einer Performance von etwa +6/+8 % je nach Index, im Vergleich zu USD-Money-Market-Fonds, die in diesem Jahr um fast 5 % gestiegen sind. Dies ist insofern keine grosse Überraschung, als diese Plattformen seit COVID viel Geld angezogen haben. Vor dem Hintergrund des Talentwettkampfs um die besten Trader erweist sich die Verdauung dieser Vermögenswerte als schwierig, was sich negativ auf die Alpha-Generierung auswirkt.

Welche Strategien haben die Anleger in diesem Jahr tendenziell bevorzugt?

Die Anleger neigten dazu, einerseits Multi-Strategie-Fonds mit mehreren Managern zu bevorzugen, um stabile, von den Märkten losgelöste Renditen zu erzielen, und andererseits Global-Macro-Fonds in einem weniger klaren makroökonomischen Umfeld.

Es gibt eine natürliche menschliche Verzerrung, die dazu führt, dass Strategien und Manager mit überdurchschnittlichen Renditen in letzter Zeit bevorzugt werden, während es oftmals sinnvoll ist, einen konträren Ansatz zu verfolgen, der von einer guten Auswahl ausgeht.

Nach der hervorragenden Performance der CTAs im Jahr 2022, vor dem Hintergrund eines allgemeinen Rückgangs der Aktien- und Anleihemärkte, erhöhten viele Anleger ihr Engagement in ihnen, obwohl dies nicht der richtige Zeitpunkt war. Der SG CTA Index hat seit dem ^1. Januar 2023 tatsächlich 2,2% verloren.

Warum war das aktuelle Umfeld für Long-Shorts so günstig?

Long/Short-Equity-Manager erzielen seit über zwei Jahren sehr gute risikobereinigte Renditen, was auf verschiedene Faktoren zurückzuführen ist.

Nach einer längeren Phase sehr niedriger Zinsen sind wir endlich zu einem normalisierten Zinsumfeld zurückgekehrt. Obwohl die grossen Zentralbanken, mit der bemerkenswerten Ausnahme Japans, begonnen haben, ihre Zinsen zu senken, ist nicht damit zu rechnen, dass sie sich der 0%-Marke annähern werden, es sei denn, es kommt zu einem schweren Paukenschlag.

Wir werden also wieder dafür bezahlt, Wertpapiere mit einer bestimmten Laufzeit zu „shorten“ oder leer zu verkaufen, was die Situation grundlegend verändert. So brachten Dollar-Short-Books in diesem Jahr etwa 4,5 % ein.

Noch wichtiger ist, dass die Ära des kostenlosen Geldes zu Ende geht und dieses Ende beginnt, seine Auswirkungen auf eine Reihe von schlecht geführten Unternehmen in angeschlagenen Branchen zu zeigen. Dies zeigt sich an der grossen Diskrepanz zwischen der Performance des S&P 500 „cap-weighted“ und des S&P 500 „equally-weighted“. Viele US-Unternehmen mussten daher in diesem Jahr Kursverluste hinnehmen, und die Manager verdienten mit ihren Short-Books Geld.

Auch die Long/Short-Manager haben mit ihren Long-Books Alpha generiert. Es gelang ihnen, in den ersten elf Monaten des Jahres 2024 ein positives Alpha für zehn Monate zu verzeichnen. Angesichts der höheren Volatilität und der grösseren Streuung zwischen Sektoren und Unternehmen ist der Markt sowohl für Long- als auch für Short-Picking günstig, und die Wahl Trumps hat dieses Phänomen nur noch verstärkt.

Wenn wir uns auf den S&P500 beschränken: In welchen Sektoren ist die Streuung heute am grössten?

Alle Sektoren des S&P 500 weisen Dispersionsniveaus auf, die über ihrem historischen Durchschnitt liegen, aber die Sektoren Industrie, Energie und öffentlichen Versorger stechen heute am stärksten hervor. Es ist kein Zufall, dass die Industrieunternehmen die grösste Sektorallokation nach Bruttogewicht in einem Fonds wie Haussmann darstellen. Darüber hinaus haben wir eine Reihe von Managern ausgewählt, die im Energiesektor aktiv sind und in den letzten drei Jahren einen echten Long/Short-Ansatz verfolgt haben. Die gute Nachricht ist wieder einmal, dass wir in allen Sektoren eine Streuung sehen, und Phänomene wie die KI werden diesen Trend nur noch verstärken.

Was haben Sie selbst von diesem Geschäftsjahr 2024 gelernt?

Es ist noch nicht vorbei! Dennoch ist 2024 ein positives Jahr für Hedgefonds. Die absolute und relative Performance ist entscheidend, aber noch wichtiger ist die Art und Weise, wie sie erzielt wurde. Long/Short-Manager haben gut abgeschnitten und dabei ein vernünftiges Nettomarktrisiko beibehalten, und das auch noch mit einem nach Sektoren und Wertpapieren diversifizierten Portfolio. In diesem Sinne hebt sich ein solches Portfolio heute deutlich von der Konzentration der Aktienindizes ab. Dank dieser Positionierung, die sich im Laufe der Zeit verändert hat, haben wir weniger Angst vor Szenarien mit starken Rotationen zwischen den Sektoren „Growth“ und „Value“. Der beste Beweis dafür ist die sehr gute Performance der Manager seit der Wahl Trumps.

Ein zweiter Aspekt, den wir hervorheben können, ist das wiedererwachte Interesse von Privatkunden an Hedgefonds. Nachdem sie gute Jahre mit Private Equity erlebt haben, äussern einige den Wunsch, sich zu diversifizieren, indem sie sich verschiedenen Strategien aussetzen.

Cédric Dingens

NS Partners

Cédric Dingens leitet den Bereich „Investment Solutions & Institutional Clients“ bei NS Partners. Cédric begann seine Karriere 2001 bei der Banque du Luxembourg. Im darauffolgenden Jahr wechselte er als Portfoliomanager zu Notz Stucki in Luxemburg. Er entwickelte das interne Rahmenwerk für quantitatives Risikomanagement, bevor er 2010 zum Leiter des Risikomanagements in Genf ernannt und 2016 in seine aktuelle Position befördert wurde. Er hat einen Abschluss in Quantitative Finance von der École nationale supérieure des mines de Nancy (Frankreich) und ist Chartered Alternative Investment Analyst.