• Von Patrick Oberhaensli
• Gründer & CEO
• EVOLIDS FINANCE

Reverse Convertibles – Innovation seit 25 Jahren

Reverse Convertibles wurden vor 25 Jahren – also vor einem Vierteljahrhundert – eingeführt und zeigen, dass es immer noch möglich ist, Anlageprodukte zu innovieren – auch heute noch.

Ich habe die künstliche Intelligenz ChatGPT gebeten, den Artikel für mich zu schreiben. Die Enttäuschung liess nicht lange auf sich warten: Künstliche Intelligenz ist schnell, aber wenn das Thema nicht bereits auf eine bestimmte Weise behandelt wurde, ist davon auszugehen, dass das Ergebnis nicht zufriedenstellend sein wird. Es ist jedoch durchaus möglich, dass dieser Artikel genau dazu dient, die Maschine in Zukunft (ohne meine Zustimmung) zu “füttern”!

Dies ist die Geschichte des (echten) Starts des Reverse Convertible. Erzählt mit einem praktischen Geist, fern von einer theoretischen Herangehensweise.

Die Entstehung des Reverse Convertible

Es war im Frühjahr 1998 und die Schweizer (und US-) Zinssätze waren bereits niedrig – die grosse Krise des Jahres 2000 würde erst zwei Jahre später kommen. Für institutionelle Anleger ging es darum, ihre Investitionen im Hinblick auf ihre mittelfristigen Ansichten zu optimieren, die auf defensive Aktien oder Aktien angewendet wurden, die sie bereit waren zu akkumulieren, falls dies notwendig wurde. Zeitliche Horizonte, die zusammen existieren, sind ein Schlüsselelement für dieses Anlegersegment, das sowohl eine strategische Vermögensallokation als auch taktische Anpassungen nutzt – letztere spiegeln eine kurzfristige Sichtweise wider. Eine mittelfristige Perspektive ergänzt diese beiden gemeinsamen Perspektiven vorteilhaft – zudem sollte den Hebeleffekt bei Investitionen vermeidet werden.

Dieser Risiko-Rendite-Dialog muss durch sehr fortgeschrittene technische und praktische Kenntnisse unterstützt werden. Es geht darum, alle Schlüsselmechanismen im Zusammenhang mit Optionen zu verstehen. Dies reicht vom Optionspreismodell und den Risikoparametern bis zur Beziehung zwischen zwei Optionen mit demselben Basiswert, derselben Fälligkeit und demselben “Strike”: die oft missverstandenen “Put-Call-Parität”. Aus dem Preis des Puts, der das Recht gibt, den Basiswert zum Strike zum Fälligkeitsdatum zu verkaufen, kann der Preis des Calls (mit denselben Parametern) abgeleitet werden und umgekehrt: ganz “einfach”. Und so wurde der erste Reverse Convertible geboren…

Der Reverse Convertible ist eigentlich so einfach…

Der Reverse Convertible ist ein strukturiertes Produkt, bestehend aus einer Anleihe und einem indirekt vom Investor verkauften Put. Die Prämie aus dem gedeckten Put (ohne Hebelwirkung) führt zu einem erheblichen Anstieg der Kupons der Anleihe wobei im Falle einer Ausübung des Puts Aktien geliefert werden müssen. Der Investor, der das strukturierte Produkt zum Preis von 100% erwirbt – identisch mit einer Anleihe – wird bei Fälligkeit entweder zu 100% zurückgezahlt oder erhält ein vordefiniertes Paket von Aktien, wenn diese gegenüber dem Zeitpunkt der Emission (des Reverse Convertible) an Wert verlieren. In diesem Fall hat der Investor einen nicht realisierten Verlust, der jedoch niemals über 100% hinausgehen kann. Es sollte jedoch nicht vergessen werden, das Kreditrisiko der Anleihe (selbst) zu berücksichtigen.

Der wahre erste Reverse Convertible…

Während der allererste Reverse Convertible aus offensichtlichen Gründen der Einfachheit auf die Aktie der ausstellenden Bank selbst ausgestellt wurde, war es bei einem bestimmten US-amerikanischen Unternehmen, der Aktie von Philip Morris, wo der wahre erste Reverse Convertible auftauchte. Zunächst hatte die Aktie ein bekanntes spezifisches Risiko, und dann waren attraktive Volatilitäts- und Dividendeneigenschaften entscheidend. Mit einer (zukünftigen) hohen Volatilität und einem höheren Dividendenpreis hatte der Put (der verkauft wird) einen höheren Preis.

Wenn die Bank gleichzeitig einen Call-Warrant (langfristige Call-Option) mit identischen Schlüsselparametern ausgibt, wird die “Put-Call-Parität” erfüllt, und die resultierende Exposition auf der Bankseite ist einfach “short” auf das zugrunde liegende Wertpapier. Es ist daher einfach, sich gegen die Risiken von Optionen abzusichern, indem man Long auf das zugrunde liegende Wertpapier ist! Volatilität ist kein Risiko mehr, und die Preise für Investoren können vorteilhafter sein. Eine wirkliche win-win-Situation. Es war von Anfang an einen phänomenalen Erfolg, da dieses neue strukturierte Produkt einem realen Bedürfnis der Anleger entsprach.

Insbesondere in der derzeitigen Phase erhöhter Volatilität bei Aktien ist der Reverse Convertible (noch) attraktiver. Dies gilt umso mehr, als die Zinssätze höher sind und die mittel- bis langfristigen Aussichten für diese Zinssätze besser sein könnten (das ist jedoch eine Meinung).

Übrigens kenne ich die Geschichte des Reverse Convertible so gut, weil ich im Frühjahr vor 25 Jahren das Privileg hatte, diese brandneue Struktur zu kreieren. Und der wahre erste Reverse Convertible wurde nach drei Jahren Laufzeit einfach in bar zurückgezahlt! Der Reverse Convertible ist jedoch auch ein sehr interessanter Fall von Innovation im Finanzmanagement: ein Thema (Innovation), das es noch zu erforschen gilt.

Patrick Oberhaensli

EVOLIDS FINANCE

Patrick Oberhaensli – 30 Jahre Erfahrung im Bank- und Finanzwesen – ist der Gründer/CEO von EVOLIDS FINANCE, einem disruptiven Finanzdienstleistungsunternehmen. Seit 2009 unterrichtet er Finanzen für Fachleute in verschiedenen spezialisierten Bereichen. Zuvor war er über fünf Jahre lang für die institutionelle Geschäftsentwicklung der Schweiz bei einem grossen niederländischen Asset Manager verantwortlich und trug damit wesentlich zu dessen Wachstum bei. Vorher hatte er verschiedene Senior-Positionen vor allem an der Kundenfront in einer grossen Schweizer Bank, wo er insbesondere das strukturierte Produkt Reverse-Convertible kreiert hat. Er hat einen Master-Abschluss von der EPFL, sowie die CFA-, CMT-, FRM-Diplome und das Certificate in ESG Investing.