Investment Lösungen

• Corrado Varisco
• Leiter Research
• bridport & cie

Höhere Zinssätze erhöhen die Last der Staatsverschuldung

Im Vergleich zum BIP erreicht die weltweite Staatsverschuldung beispiellose Höhen, und dieser Aufwärtstrend scheint unaufhaltsam zu sein. Das neue Zinsumfeld macht die Situation komplizierter, wie Corrado Varisco betont.

In der Vergangenheit war es fast ein „Verbot“, ein hohes Verschuldungsniveau im Verhältnis zum BIP zu haben. Heute scheint dieses Tabu Heute scheint dieses Tabu nicht mehr relevant zu sein. Aber ist es nach wie vor gerechtfertigt?

Der Grossteil der Staatsschulden liegt auf einem historischen Höchststand und aufgrund mehrerer langfristigen Trends werden die Schulden voraussichtlich noch weiter ansteigen. Traditionelle Verbote hoher Schuldenquoten scheinen nur noch für Länder zu gelten, die sich nicht ohne weiteres refinanzieren können. Aus diesem Grund könnte etwa Japan die hohe Quote von 250 % des BIP beibehalten und die USA könnten 150 % überschreiten. Doch wann hört diese Spirale auf? Dies ist nicht einfach zu beantworten, auch wenn die langfristigen Risiken eindeutig bestehen.

In Zeiten niedriger Inflation und reichlich Liquidität war die Situation erträglich. Die neue Realität hat die Ausgangslage verändert und die Kapitalmobilisierung noch dringlicher gemacht. Dieser Prozess führt zu dem zu einer Polarisierung zwischen Ländern, die leicht weiterhin Schulden aufnehmen und sich refinanzieren können, und denjenigen, die dies nicht oder nur schwer tun können.

Kommt hinzu, dass bei denjenigen Volkswirtschaften, die das globale Wirtschaftswachstum in den letzten zehn Jahren angeheizt haben (USA, EU und China), die Verschuldung aufgrund mehrerer Faktoren, wie Bevölkerungsalterung und Rückgang der Zahl der Menschen im erwerbsfähigen Alter, weiter wachsen wird. Dies erhöht die Kosten für Renten und die Gesundheitsversorgung. Hinzu kommt die „grüne Revolution“, deren Umsetzung enormes Kapital erfordern wird. Auch der Verteidigungs- und Sicherheitssektor wird angesichts der jüngsten geopolitischen Ereignisse, der zunehmenden Migrationsströme und des sozialen Ungehorsams erhebliche Investitionen benötigen.

Nehmen Sie das Beispiel Frankreich: Dessen Bonität wurde im vergangenen Jahr herabgestuft, nachdem die Regierung Schwierigkeiten hatte, das Rentenalter auf 64 Jahre anzuheben. Die Realität ist, dass selbst ein Anstieg der Kreditkosten um einen einzigen Prozentpunkt über ein Jahrzehnt hinweg enorme kumulative Auswirkungen hat.

Oder die USA: Die Staatsverschuldung der USA hat die schwindelerregende Höhe von 34 Billionen US-Dollar überschritten und wächst rasant um fast 3 Billionen US-Dollar pro Jahr. Die jährlichen Zinszahlungen für diese Schulden übersteigen schon die 1-Billion-US-Dollar-Marke. Diese Zahlungen werden in den nächsten 12 bis 18 Monaten voraussichtlich auf 1,3 Billionen US-Dollar steigen. Wenn sich dieser Trend fortsetzt, wird die Schuldenspirale nur noch besorgniserregend ansteigen. Auf politischer Ebene besteht kein wirklicher Wille, diese Probleme strukturell anzugehen.

Viele traditionelle Mechanismen, die zur Schuldenflucht eingesetzt wurden (wie das Wirtschaftswachstum über den Welthandel), können nicht mehr als selbstverständlich erachtet werden. Besonders problematisch ist dies für schwächere Schwellenländer. Darüber hinaus würde die Steigerung des Wirtschaftswachstumspotenzials die Verabschiedung von Reformen erfordern, die sich als politisch kostspielig erweisen würden. Einige Länder könnten dann versucht sein, die Inflation „laufen“ zu lassen, um die Höhe ihrer Schulden zu schmälern. Die Hauptursachen, die zu diesem Anstieg geführt haben, würden jedoch dadurch nicht gelöst.

Abschliessend lässt sich sagen, dass die Zukunft nicht die rosigste zu sein scheint… Wir erwarten einen weiteren Anstieg der Staatsverschuldung, getrieben von den entwickelten Ländern, die sich im Gegensatz zu den Schwellenländern über die Märkte finanzieren. Es wird einen starken Wettbewerb um die Liquidität auf Seiten der Anleger geben, was die Notwendigkeit dauerhaft positiver und hoher Realzinsen mit sich bringt. Das Ausfallrisiko wird insgesamt höher sein, ebenso wie die Forderung nach Renditen angesichts der grösseren Risiken und der verstärkten Konkurrenz um Kapital. Die am stärksten gefährdeten Länder sollten Investitionen in Bildung, nachhaltige Energiewende und Gesundheitsversorgung priorisieren um das Wirtschaftswachstum langfristig anzukurbeln. Dazu gehören auch Industrieländer mit hohem Verschuldungsniveau, deren Schuldendienst einen erheblichen Teil des öffentlichen Haushalts ausmacht.

Corrado Varisco

bridport & cie

Corrado Varisco bekleidet seit letztem Jahr die Position des Head of Research bei bridport & cie. Varisco verfügt über mehr als zwanzig Jahre Erfahrung an den Anleihemärkten mit Schwerpunkt auf hochverzinslichen Anleihen und Schwellenländeranleihen. Er begann seine berufliche Laufbahn 2021 bei der BSI Bank in Lugano als Analyst. Später wurde er Co-Leiter des dezentralisierten Portfoliomanagements für das Lateinamerika-Team von BSI. Im Jahr 2011 wechselte Varisco zur CBH Bank in Genf, wo er als Leiter des Angebots und der Analyse von Anleihen tätig war. Dort war er auch als Portfoliomanager tätig.